宁波银行：非息收入占比与拨备覆盖降低

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　　伍永刚 国泰君安

　　投资要点：

　　截至2007年6月末，宁波银行总资产，存贷款分别比06年底增长了18.34%、11.44%、19.48%，增速均高于全部金融机构的增速。

　　2007年上半年，公司实现利润3.83亿元，同比增长了40.93%，利润增长主要驱动因素为：利息收入快速增长；手续费及佣金净收入较快增长；资产减值损失准备计提减少；营业费用增长较慢。投资收益、汇兑收入大幅减少，实际所得税率大幅提高则在一定程度上阻碍了公司利润增长。

　　2007年上半年，宁波银行受投资收益和汇兑净收入的拖累，非利息收入占比下降到6.61%，而手续费及佣金收入保持稳步增长，

　　2007年上半年，公司费用收入比下降了0.79个百分；年化后的净资产收益率和总资产收益率略有提高；实际所得税率比06年上半年提高了7.1个百分点，主要是由于不可税前抵扣费用的大幅增长以及免税收入增速的减缓。

　　与06年底相比，公司个人贷款在贷款余额中比例提升至29.58%。

　　截至07年6月末，宁波银行资本及核心资本充足率分别下降到11.02%、9.31%；不良贷款余额为1.18亿元，比年初增加28.66%，不良率上升到0.35%，拨备覆盖率下降到369%。

　　向上微调贷款增速、费用收入比、信贷成本后，我们预测，公司2007年全年净利润为9.42亿元，同比增长49%，摊薄后每股净收益为0.377元；每股净资产为3.17元；2008年全年净利润为13.07亿元，同比增长39%，每股净收益为0.52元，每股净资产为3.53元。

　　目前公司股价偏高，达30.57元，由此计算的2007年动态PE、PB分别为81.1倍、9.63倍；2008年动态PE、PB亦分别高达58.5倍、8.65倍，估值明显偏高。

　　因此，我们给以该公司减持的评级，年内目标价25元，对应的2008年动态PE、PB分别为49倍、7.07倍。