工商银行：上调盈利预测及投资评级

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　　李伟奇 国金证券

　　基本结论

　　我们上调工商银行的盈利预测，上调的主要原因是公司的净利差扩大、信贷风险成本下降以及中间业务的高速成长。公司净利差扩大主要缘于中长期贷款增长快于预期、存款活期化以及加息因素。

　　公司上半年的中长期贷款增长超过我们的预期。我们预期公司1H07年的贷款的同比增长为12.6%，高于原先10.0%的增长预期。公司上半年的贷款增长主要来源于中长期贷款，预计新增中长期贷款占新增贷款的比重约为82%，而06年该比例为38%。我们预期1H07年中长期贷款占贷款总额的比重为61%，高于06年的59%。中长期贷款的增长有利于贷款收益率的提高。

　　公司存款的活期化。06年公司活期存款占比为44%，我们预期1H07年该比例上升46%，存款活期化率高有利于公司的负债成本的下降。

　　存贷比提高。公司的存贷比水平小幅提高，公司06年的存贷比维持在56%的水平，07年上半年公司的存贷比基本维持在58%。存贷比的上升说明公司的高收益率资产的比重上升，有利于公司净利差的提高。

　　信贷风险成本降低。我们预期公司的拨备压力减缓，主要得益于实体经济的还款能力增强以及

　　从基本面看，工行是国内最好的中间业务提供商以及优秀的零售行。目前，公司中间业务收入占比为11.8%，在上市银行中较为领先；工行的中间业务收入来源最为多元化，增长潜力较为强劲。

　　上调工商银行的投资评级为“买入”。前期，我们一直建议投资者买入中小银行股，经过一轮的上涨后，大部分中小上市银行已经填补了原来的低估状态；目前，我们建议投资者重点关注工商银行，我们认为工行目前处于低估状态，08xPE仅为17.4x。我们给出的工行目标价格为8.35元，相当于08年的25xPE。