模塑科技：保险杠龙头盈利受制整车厂商

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　招商证券 汪刘胜

　　OEM为主要经营模式我们将资本密集、劳动密集型汽车零部件企业化分为两大类，1)作为OEM厂商提供产品；2)既能占领OEM市场，同时也可以在汽配市场形成品牌销售。模塑科技主要生产前、后保险杠以及防擦条，产品集中在OEM配套市场，属于资本密集、劳动密集型产业。保险杠产品具有与相应车型完全匹配的特性，由于其产品专利权归属整车企业，导致模塑科技保险杠业务局仅限于为整车厂商提供配套，难以直接进入汽配市场，从而在较大程度局限了公司的业务扩张范围以及盈利能力。

　　保险杠细分行业龙头2006年模塑科技保险杠业务占据国内市场40%左右市场份额，为该细分行业龙头企业。

　　目前分别占据上海大众50%、上海通用95%、华晨汽车

自主品牌80%、金杯客车50%、神龙汽车50%以及南亚20-30%的市场份额。新增华晨

宝马部分业务，但目前对公司业绩贡献有限。规模效应以及质量控制提高产品制成率为公司改善业绩的主要途径；进入高附加值新品保险杠的生产有利于毛利率的提高。

　　新厂陆续投产将扩大产能武汉名杰处于设备总装阶段，2007年最终形成年产能30万套；沈阳名华已投入2亿元，2007年形成产能30万套；烟台名岳处于筹建期，2008年形成产能20-30万套。至2008年总设计产能将达到160万套。2006年产量主要集中在江南模塑(设计产能50万套/年)以及上海名辰(设计产能30万套/年)两大生产基地，销量达到110万套，预计2007年总销量将达到120万套左右。

　　公司产品定价能力较弱虽然2007年公司总销量将超出2006年，但公司产品议价能力相对较差，应整车企业成本下降惯例要求，公司产品每年3%左右的降价幅度将平滑2007年的业务增长。2006年公司主营业务收入为9.8亿元，预计2007年将与2006年基本持平。

　　油价上涨带来成本上升压力塑化制品(保险杠产品为主)收入占公司业务94%左右。其中原材料感性聚丙烯PP占总成本60%以上，油漆占总成本7-8%，人工与折旧占32%左右。原油价格的上升带动感

性感性聚丙烯价格上涨将给公司带来一定的成本压力。通过有效规模扩张以及控制产品质量，07年毛利率基本维持2006年全年16%的水平。

　　金融以及水务为主要投资收益来源公司合并持有江苏商业银行7,260万元，占江苏银行0.906%的股权，按照保守预计07年年投资收益将接近500万元；公司持有江南水务2.8百万股，占其总股本20.3%，保守预计07年投资收益将达到580万元。

　　投资建议公司1季度负债率62.5%，随着投入的增加，预计二季度负债率会相应提高，财务费用增加将加剧企业负担。2006年EPS为0.1174元，预计07、08年EPS分别为0.13、0.16元。由于我们首次覆盖模塑科技，并认为对公司未来的发展以及业务增长模式需要继续进行跟踪，暂不给予投资评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。