南京银行：力求稳健增长 探索特色扩张

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　　王倩 兴业证券

　　投资要点：

　　存贷款平稳增长，净息差有望提升。随着跨区域经营等扩张措施的进一步实施，预计公司未来存贷款规模将继续保持平稳增长。受益加息和资产结构调整，预计公司存贷利差将进一步扩大，再加上降低债券久期，预计在现有的加息环境中，公司净息差将进一步提升。

　　资金业务对业绩贡献较大，债券投资具备较强竞争力。公司已建立起以债券投资为核心竞争力的特色资金业务，为公司未来中间业务发展、产品创新、寻找战略合作伙伴搭建了良好的平台。面对加息，公司主要通过调整资产组合，降低久期，减少所持债券的利率风险，增加债券组合的动态利息收入。

　　开设异地分行+参股其他城商行的特色扩张模式初现。公司初步形成了“异地分行+参股其他城商行”的特色扩张模式。首家异地分行——泰州分行，开业半年来已实现整体盈利。另外，公司参股日照

　　利用多种担保合作方式，发展中小企业贷款。通过与专业担保机构合作或者借助中小企业互相联保方式，公司加大了对中小企业贷款的倾斜力度，积极探索中小企业贷款的“高收益、低风险”经营模式。

　　引入技术和管理，与战略投资者开展全面合作。公司与战略合作者巴黎银行就技术、风险管理、人员管理、客户关系管理等几大方面开展全面合作，与国际金融公司已就中小企业贷款担保开展合作。

　　大额不良贷款清收有效，不良贷款率有望进一步降低。不良贷款的前五大客户拖欠贷款回收效果明显，预计公司今年不良贷款率将有望进一步降低。

　　公司的投资风险。公司未来在跨区域经营上仍然存在较大的不确定性；债券业务所面临的利率风险难以完全避免。

　　对公司的盈利预测。我们预测公司2007年、2008年、2009年每股收益分别为0.46元、0.66元、0.91元，从长期看，公司业绩具有稳健增长的趋势，合理股价区间为15.18元—17.34元，但目前股价已经超过合理价位，短期给予“观望”的投资评级。

　　存贷款平稳增长，净息差有望提升

　　地处中国经济最发达的“长三角”地区，公司在当地市场上具有较强的地位，2006年底公司在南京地区存款市场份额为7.83%，贷款市场份额为5.33%，仅次于四大国有银行和交通银行。2006年，贷款余额255.05亿元，存款余额438.58亿元，同比增速分别为27.09%和22.31%，近三年复合增长率分别为27.67%和24.39%，随着跨区域经营等扩张措施的进一步实施，预计公司未来存贷款规模将继续保持平稳增长。由于公司活期存款占比较高，2006年底达到55%，已有的加息对公司存贷利差影响中性偏正。此外，公司通过内部转移定价等方式，压缩收益率较低的大额贷款比例，提高中小企业贷款在贷款总额中的占比。受益加息和资产结构调整，预计公司存贷利差将进一步扩大，同时，在债券业务方面，公司积极调整组合，降低债券久期。综合考虑上述因素，预计在现有的加息环境中，公司净息差将进一步提升。

　　资金业务对业绩贡献较大，债券投资具备较强

　　2006年，资金业务对公司营业净收入贡献度为12.11%，对营业利润的贡献度为16.17%，高于行业平均水平。公司的资金业务主要是债券业务，2006年，债券业务在公司总资产中占比为38.48%，对公司利息收入的贡献度为31.77%。作为最早进入银行间债券市场的城商行之一，公司经过多年经营，已建立起以债券投资为核心竞争力的特色资金业务，储备了较强的业务实力和专业团队，在银行间债券市场具备一定的影响力，与相当部分的大中小银行建立了长期合作关系，为公司未来中间业务发展、产品创新、寻找战略合作伙伴搭建了良好的平台。面对加息，公司主要通过调整资产组合，降低久期，减少所持债券的利率风险，增加债券组合的动态利息收入，积极债券组合管理对公司整体资产收益率水平影响相对比较明显。

　　“开设异地分行+参股其他城商行”的特色扩张模式初现

　　作为首家上市的城商行，跨区域经营是公司未来发展的战略重点之一，公司初步形成“异地分行+参股其他城商行”的特色扩张模式。公司开设的首家异地分行——泰州分行，开业半年来存贷款规模增长较快，已实现整体盈利。除了开设异地分行外，公司通过参股其他城市商业银行来实现跨区域扩张，充分发挥“后发城市的后发优势”，抓住二线城市迅速发展带来的金融机遇和利润空间。目前公司已参股日照商业银行，持股比例为18%，未来日照市钢铁、港口等产业的迅速发展将会为当地银行带来巨大机遇，预计也会给公司带来相当的回报。

　　利用多种担保合作方式，发展中小企业贷款通过与专业担保机构合作或者借助中小企业互相联保方式，公司加大了对中小企业贷款的倾斜力度，积极探索中小企业贷款的“高收益、低风险”经营模式。目前，公司已与十余家由战略投资者、政府基金或其他机构组建的专业担保公司或担保基金进行合作，加强了对中小企业贷款的风险控制。

　　引入技术和管理，与战略投资者开展全面合作上市后，巴黎银行和国际金融公司分别持有公司12.62%、3.27%的股权。巴黎银行作为大股东，与公司就技术、风险管理、人员管理、客户关系管理等几大方面开展全面合作，外派风险专家和财务专家进驻公司，主要在公司日常风险控制和财务项目等方面提供咨询建议和相关的人员培训，此外还与公司进行以“购易贷”为主的小额消费信贷业务方面的尝试。国际金融公司持股的中小企业担保公司也与公司就中小企业贷款担保等方面开展了合作。

　　大额不良贷款清收有效，不良贷款率有望进一步降低

　　2006年底，公司不良贷款率为2.47%，拨备覆盖率为107.25%，处于上市银行较优水平。公司今年收回了较大金额的不良贷款，尤其是不良贷款的前五大客户拖欠贷款回收效果明显，预计公司今年不良贷款率将有望进一步降低。

　　公司的投资风险作为城商行，跨区域经营是公司未来发展和扩张的必经之路，而公司在这方面的经营战略和具体实施上仍然存在一定的不确定性；另外，债券业务对公司收入影响相对较大，在加息周期中，这部分资产面临一定的利率风险。

　　对公司的盈利预测

　　我们对南京银行未来的业绩预测为：2007年、2008年、2009年每股收益分别为0.46元、0.66元、0.91元，每股净资产为5.42元、6.01元、6.83元。我们认为，从长期看，公司业绩具有稳健增长的趋势，尤其是债券业务优势和特色扩张模式给予公司未来发展较大的想象空间，公司的合理股价区间为15.18元—17.34元，但目前股价已经远超过合理价位，短期给予“观望”的投资评级。