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中青旅:乌镇景区盈利前景值得期待

http://www.sina.com.cn 2007年08月07日 10:19 中投证券

中青旅:乌镇景区盈利前景值得期待

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  曾光 中投证券

  投资要点:

  乌镇身处长三角腹地,地理位置十分优越。乌镇所处的长三角地区经济非常发达,是中国最主要客源市场之一。乌镇每年接待人数都在150万人次以上,区位优势十分明显。

  东栅景区虽面临江南其他古镇激烈竞争,但收益预期比较稳定。东栅景区功能定位为与江南其它古镇类似的“观光型”景区,这些古镇风景略显同质化,因此竞争较为激烈,东栅近年来接待游客人数呈现停滞状态。但由于其开发时间最晚,旅游资源的保护和开发比较系统规范,有利于景区长远发展。

  新开发的西栅景区定位为休闲度假,绝无仅有的经营模式前景看好。西栅景区今年2月正式对外开放,它集餐饮、住宿、休闲、娱乐、观光于一体,其模式在江南所有古镇中独一无二,将来也难以被复制。西栅目前已经具备了大型会议旅游和度假休闲接待能力,对于中高端旅游市场而言,乌镇已经占据了市场制高点。

  乌镇还具有其他运作空间。乌镇旅游在西栅北部拥有300亩的闲置土地,可以用于后续开发;还保有对未开发的南栅和北栅的优先开发权;未来更有可能参与乌镇地区经济开发。

  乌镇提升了中青旅的长期投资价值,维持“推荐”评级。西栅由于处于营业初期,各种开办费和摊销折旧费用比较多,短期而言使得乌镇旅游对于中青旅的盈利贡献不大,但是“休闲度假”的西栅和“旅游观光”的东栅相结合后,乌镇未来在长三角古镇游市场争夺战中的核心竞争力得以确立,盈利前景值得期待;乌镇也顺应了中国旅游产业升级趋势,因此提升了中青旅的长期投资价值。我们预测中青旅2007-2009年的EPS分别为0.59、0.74、0.86元,未来6-12个月目标价为32.0元,维持“推荐”投资评级。

  乌镇身处长三角腹地,地理位置十分优越

  在2006年12月21日的信息点评报告《中青旅:收购乌镇标志旅游资源开发迈出实质性步伐》中,我们已经阐述过,景区作为利润率很高的一个旅游子行业,中青旅在乌镇景区的投资有助于进一步夯实旅游主业的盈利能力,同时景区资源的投资使得公司初步完成了旅行社、酒店和景区产业链的打造。

  乌镇距桐乡市区13公里,距周围嘉兴、湖州、吴江三市分别为27公里、45公里和60公里,距杭州、苏州均为80公里,距上海140公里。长三角经济区由于经济非常发达,是中国最主要客源市场之一。乌镇地处长三角腹地,每年接待人数都在150万人次以上,区位优势十分明显。

  中青旅控股60%的乌镇旅游对乌镇景区已经开发的东栅、西栅和中市享有独家经营权(包括但不限于对乌镇景区及景区内河道的经营权、收费权,收取景区门票,在景区内依据法律程序开设店铺、旅馆、餐厅、酒吧、歌厅、手工作坊、纪念馆,设置游船、电瓶车等各种经营项目),对尚未开发的南栅、北栅享有优先开发权。

  乌镇竞争优势逐渐确立、前景看好

  1.乌镇东栅在江南六大古镇中的特色并不十分突出

  乌镇被十字形的内河水系划分为东南西北四个区块,分别称之为“东栅、南栅、西栅、北栅”。2001年,乌镇一期保护工程——东栅景区正式对外开放,功能定位为与江南其它古镇类似的“观光型”景区。景区内拥有江南百床馆、江南民俗馆、江南木雕陈列馆、宏源泰染坊等具有浓郁江南民俗文化的景点。

  不过,乌镇所处的长三角地区还有许多其它的古镇,其中的佼佼者是著名的江南六大古镇:乌镇、周庄、同里、南浔、西塘、甪直。乌镇东栅相对其他5个古镇来说,虽然也具自身特色,但仍略显大同小异,这对其经营来讲是一个软肋。接待游客人数的停滞说明了竞争的激烈性。2002年乌镇成为4级景区后,当年接待游客185万人次,其中境外游客达5万人次,占比2.7%;到2004年乌镇接待游客近200万人次,其中境外游客达18万人次,占比达9.0%;2006年,乌镇接待游客人数为159万人次,其中境外游客达26万人次,占比达16.4%。值得重视的是,境外游客已逐渐成为乌镇一个重要的客源市场,2005年还被评为“欧洲游客最喜爱的中国旅游景区”。另外,2006年10月8日乌镇东栅票价上调也对游客增长产生一定抑止作用,景区票价从60元调整为100元。

  六大古镇中,当属周庄名气最大,有“江南第一水乡”之称,其游客人数也高居首位,不过周庄过于商业化和喧闹的氛围也为游客所诟病。乌镇相对于其他古镇来说,最大的优势在于其开发时间最晚(自身宣传语为“中国最后的枕水人家”),汲取其他古镇开发经验最多,所以旅游资源的保护和开发比较系统规范,有利于景区的长远发展。

  2.西栅的开发使得乌镇具备休闲度假功能,得以傲视群雄

  乌镇二期保护工程——西栅景区07年2月18日正式对外开放。西栅景区不同于东栅景区的功能定位,以“体验旅游”为方向,是集餐饮、住宿、休闲、娱乐、观光于一体的休闲度假区。西栅的面积为3平方公里,是东栅的3倍。

  “休闲度假”的西栅和“旅游观光”的东栅相互结合,相得益彰。这种景区开发模式在所有江南古镇中绝无仅有,也难以被复制,从而确立了乌镇景区的核心竞争力,在未来的经营发展中占据了市场制高点,特别是对于中高端客源市场而言。

  在西栅,游客依然可以看到江南水乡风景,但更主要的是可以享受到舒适惬意的休闲服务。西栅不仅有乌将军庙、白莲寺塔、昭明书院、茅盾纪念堂等景点,而且还有五星级标准的度假酒店、配备齐全的商务会所以及咖啡馆、面包坊、酒吧、歌舞、SPA、游泳池等一应俱全的休闲娱乐场所。当然,这一切都被古朴的室外

装修所掩饰。

  西栅目前已经具备了大型会议旅游和度假休闲接待能力。西栅辖内的客房类型齐全,可以满足不同消费层级游客的需求,当然还是以定位高端的会议度假人群为主。通安客栈是4星级标准的度假型酒店,拥有客房107套/间(双标房70间,单人房13间,还有豪华、普通套房24套),外加可容纳400余人的多功能会议厅和五间小型会议室,客房实际价格在550元左右。三个商务会所分别是锦堂会所、盛庭会所和恒益堂会所,都按五星级标准配置。锦堂是其中规模最大的一家,共有豪华单人间30间,套房4套,大小会议室2个。

  盛庭会所和恒益堂会所约有客房40余套(间),客房实际价格在1000元左右。

  乌镇民宿是由民居改建而成,有标准双人房、大床房、家庭房共288套(间),是西栅客房的主体,客房实际价格在430元左右。紫藤青年旅馆为背包族准备,可以同时容纳48人住宿,目前大房间每个铺位为50元。以上客房全部加起来约有500套(间),接待能力千余人。

  除此之外,西栅景区还有在建的沈河度假酒店(四星级标准),设计客房数380间,预计今年年底或明年年初试营业。一个大型现代化国际会议中心也正在规划建造。这些在建或拟建工程的完工将进一步提升西栅的会议旅游接待能力。

  西栅目前的景点门票是120元/人,与东栅的联票是150元/人(比分别购买便宜70元/人),相当于进行联合促销(东、西栅相距不到10分钟车程);西栅还推出夜游业务,门票价格为40元/人,这有助于提高区内客房餐饮销售。

  除此之外,西栅也积极承办了一些大型文娱活动如“华语主持群星会”、“我型我秀训练营”等,非常技巧地为乌镇作了很好的营销。

  3.未来还有其他发展空间

  乌镇旅游在西栅北部还拥有300亩的闲置土地,可以用于后续开发。

  乌镇旅游也保有对未开发的南栅和北栅的优先开发权。

  乌镇镇政府未来还有意邀请乌镇旅游参与全镇的经济开发工作,以解决当地经济跟不上旅游业发展步伐问题。

  盈利预测和投资建议

  1.盈利预测

  由于2006年10月东栅景区门票经历了较大幅度的提价,加之“观光型”古镇竞争激烈,因此我们保守预期2007年东栅游客维持06年的水平,为160万人次,而随着当地旅游市场的发展以及西栅开放带来的客源,我们假定2008、2009年东栅游客人数分别为170万人次、180万人次。2007-2009年东栅实现营业收入1.00亿、1.06亿、1.13亿元(由于团客占很大比重,因此假定门票提价对收入影响不会太大,06年营业收入为8000多万),预计将分别贡献净利润2000万、2200万、2400万元。

  西栅景区将是未来盈利增长的推动力,但由于还处于初期运营阶段,因此我们假定07至09年每年接待游客人数分别为10万、15万、20万。考虑到团客票、联票(150-100=50元/人)等情况,我们假定每位游客西栅的实际票价为80元/人;假定30%的游客留宿,人均客房支出500元,则相当于前来西栅的游客人均客房支出150元;加总后,人均支出230元。则2007-2009年西栅实现营业收入分别为0.23亿、0.35亿、0.46亿元。虽然西栅是面向中高端市场,但由于处于开业初期,各种开办费和摊销折旧费用比较多,因此初步预估西栅每年贡献净利润400万、700万、1200万元。

  虽然我们对乌镇其他尚未开发的项目保持乐观预期,但暂不考虑其对公司的盈利贡献。

  根据我们的预测,乌镇项目2007-2009年可以给中青旅分别带来1400万、1700万和2200万的权益利润,与我们当时信息点评报告中的预测相近。

  对于中青旅其他经营业务,我们目前继续维持之前06年年报点评报告中的预期。

  2.投资建议

  通过实地调研,我们进一步确认乌镇旅游是一个盈利前景非常好的项目。

  虽然短期内由于西栅处于营业初期,贡献利润并不明显。但是从长远来看,西栅的“休闲度假”概念非常契合中国的旅游产业升级进程,已占据市场先机;而东栅将继续为公司提供稳定的盈利和现金流。乌镇项目提升了中青旅的长期投资价值。而在中青旅的其他经营业务方面,我们坚持既有的观点:中青旅正在走向新一轮的业绩增长周期。预计中青旅2007-2009年的EPS分别为0.59、0.74、0.86元,设定未来6-12个月目标价32.0元(相当于08年43倍PE、09年37倍PE),维持“推荐”投资评级。

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