电广传媒：电视湘军的新征程 评级买入

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　　安信证券 毛峥嵘

　　关键假设-中国传媒业加速产业化发展与有线网络数字化的快速推进：回顾全球传媒业的发展历程，无一不经历过放松管制与技术革新对产业发展带来的巨大冲击，我们有理由相信，当前的中国传媒业正处于加速产业化(放松管制)与数字技术革新双重力量共同推动下，产业发展空间被迅速打开；在此背景下，湖南广电通过电广传媒上市公司平台进行产业资源的有效整合应是企业长期良性发展的理性选择；而公司2007~2011年盈利将实现28%的复合增长率。以上构成我们重点推荐电广传媒的关键假设。

　　我们与市场观点的不同之处-资产注入预期并非我们关注电广传媒的唯一理由：我们注意到，目前市场对公司的关注更多集中在湖南广电节目制作资源利用上市公司平台进行资产注入的可能性，但我们认为，随着电广控股湖南有线集团，整体平移后提价效应以及

增值业务的开展将为企业价值带来十分正面的影响；而在资产重估背景下，公司的影视会展中心、世界之窗、房产项目亦存在较大的升值空间；创投项目的逐步上市套现更是成为盈利增值的“添花之笔”。

　　估值与投资评级-给予“买入-B”的首次评级：我们分别使用了市盈率(PE)比较、分部门企业价值、DCF模型3种估值方法对公司进行了估值评价，目前国内资产重估的经济氛围以及高涨资本市场为电广传媒提供了一个较高的行业相对估值环境。市场整体向好的趋势将为掌控资源不断扩张且具有相当垄断地位的传媒企业打开估值空间，据此，我们给予电广传媒“买入-B”的首次投资评级。

　　

股票价格表现的催化剂-定向增发顺利完成和电视媒体资源整合：公司全力推进湖南全省

数字电视整体平移以及城域网进一步整合工作的初见成效将构成股价表现的短期催化因素；而湖南广电集团如果适时启动对电广传媒的资源整合、资产注入工作将形成对公司股价巨大的刺激效应。

　　主要风险-投资收益兑现、电视媒体资源整合进程、政策限制、管理：未来3年股票及创业投资收益的兑现成为推动业绩增长的重要因素，但难以准确把握，可能出现一定的差异；电视媒体资源整合进程将受制于人员安排等诸多因素，可能出现波折；而如果行业管制重新收紧也会对公司产业化进程成熟不利影响；从电广传媒发展历程来看，管理始终是公司的软肋。

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