五粮液：产品销售结构调整效果明显

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　　公司发布2007年中报，上半年实现主营业务收入43.43亿元，同比下降1.31%；实现净利润11.44亿元，同比增长39.72%；每股收益为0.30元。

　　评论：主营业务收入的同比下降与净利润的同比大幅增长，是公司深化产品结构调整带来的结果，也展现了公司在经营中贯彻效益优先原则的效果。

　　今年1-6月，公司共销售五粮液系列酒(商品量)5.73万吨，系列酒销售量较上年同期减少50.93%，公司大幅度压缩了“尖庄、火爆、干一杯、一二星金六福、一二星浏阳河”等低价位酒产品的销量。低价位酒销量的大幅压缩，带来的利好效果有两个，第一、减少了促销费用的支出，使上半年公司的营业费用同比减少2.5亿元，下降幅度为41%，第二、减少了从量税的支出，销量下降带来的两项费用支出的减少为公司净利润的大幅增长做出了较大的贡献。

　　上半年，“

　　齐升(06年多次提高出厂价、07年1次，累计提价幅度在14%左右)也是公司上半年净利润增长的重要原因。我们预计公司全年能够完成1.2万吨的五粮液销量目标。

　　公司上半年酒类毛利率同比提高3.89个百分点，达到60.51%，销售净利润率达到26.35%，同比提高近8个百分点。

　　我们认为公司产品销售结构的调整优化以及高档酒的量价齐升仍然是推动公司业绩高增长的决定性因素。在不考虑关联交易解决的情况下，由于公司产品结构调整力度的加大，我们略微调升公司07-09年EPS，分别为0.43元、0.63元和0.76元，考虑到关联交易解决给公司业绩带来的大幅增厚预期，我们维持对公司的“买入”评级。

　　施剑刚