厦门钨业：出口退税短期影响大 值得期待

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　孙朝晖 兴业证券

　　近两年钨产品出口退税的调整对公司的出口业务造成了不利影响。今年各种产品的出口收入如果与去年持平，则净利润将减少4250万左右，每股收益减少约0.08元。

　　自有矿山钨精矿产量提升。公司控股60%的子公司豫鹭公司新增10000吨/日白钨矿回收项目于4月份开始投入生产。上半年生产钨精矿900吨，下半年在尾矿供应正常的情况下，预计全年生产钨精矿2500吨。福建宁化行洛坑钨矿预计今年8月投产，预计今年全年生产钨精矿1000吨，08年达到2000吨，09年4000吨。

　　海沧分公司3000吨/年的废钨回收线可部份减轻加征关税的不利影响。该生产线完全使用进口的钨废料加工成APT出口，不受国家出口配额影响。已于今年5月投产，年产APT5000吨，全部用于出口，每吨盈利在10000元-20000元之间。

　　硬质合金业务将是公司未来最主要的看点。最高端的产品刀片今年取得突破，预计今后三年产量将大幅增长，08、09、2010年销售收入将达到1000万，3000万和1.5亿元。预计厦门金鹭07年主营业务收入可达14亿元。

　　房地产业务在08年后会有较大利润贡献。成都鹭岛社区二期预计今年仍有5亿元的销售收入，利润贡献与去年持平。不过，由于厦门国际会议中心北侧房地产项目前期开发的费用支出较大，因此，今年公司房地产业务的利润贡献会低于去年。08年后，成都鹭岛社区三期期和厦门项目相继进入收获期，会有较大利润贡献。

　　近期股价经过大幅调整后估值已大幅下降，投资价值凸现，给予强烈推荐评级。预计07、08年的每股收益分别为0.47元、0.83元，公司7月31日收盘价20.71元，07、08年动态市盈率分别为44倍和25倍。厦门钨业在下游深加工方面的优势非常明显，不论是产品市场占有率、技术研发、还是经营管理方面均强于同行可比公司，我们认为应该给予更高的估值，35-40倍市盈率比较合理，对应08年目标价位在30元以上。

　　出口退税调整对公司的短期影响较大

　　2006年1月1日APT、钨粉末产品出口退税率从8%下调到5%、2006年9月15日起又被取消，2007年1月1日，国家对APT、钨粉末产品开征5%的出口关税。2007年7月1日，公司主要产品中的蓝色氧化钨出口退税率由5%下降到0，混合料的出口退税率由13%下降到0，钨丝的出口退税率由13%下降到5%，部分合金深加工产品的出口退税率由13%下降到5%。

　　公司2006年蓝色氧化钨的出口收入为17914万元、混合料的出口收入为14166万元、钨丝的出口收入为15900万元、退税率下调的合金深加工产品的出口收入为652万元。假设今年上述产品的出口收入与去年持平，则净利润将减少4250万左右，每股收益减少约0.08元。

　　公司下属的海沧分公司有一条3000吨/年的废钨回收线，今年5月已将产能扩大到年产APT5000吨，完全使用进口的钨废料加工成APT出口，免征关税并不受出口配额限制，相对于使用钨精矿生产APT拥有成本上的优势。

　　目前公司年出口APT7000吨左右，鉴于国家从今年1月1日起对APT出口加征5%的关税，公司将上述废钨回收线生产的APT全部用于出口，这样在一定程度上减轻了加征关税的不利影响。

　　另外，由于公司出口额较大，人民币持续升值给公司每年带来的汇兑损失在2000万元左右。

　　自产钨精矿产量在08年有较大幅度提升..公司控股60%的豫鹭公司新增10000吨/日白钨矿回收项目于4月份开始投入生产，该项目首次采取了射流选矿技术，提高了低品位白钨矿的回收率。目前该矿日选矿处理能力达到15000吨，但公司所需尾矿均来自洛阳钼业选钼后的尾矿，洛阳钼业目前正在进行技术改造，导致公司所需尾矿的供应不正常，上半年生产钨精矿900吨。预计全年生产钨精矿2000吨，低于我们之前的预期。豫鹭吨矿完全成本约为3万元，假设钨精矿价格6.3万元/吨(属于低品位钨精矿)，预计07年可为公司贡献净利润2348万元，增厚每股收益0.04元。如果08年产量达到4000吨，则贡献净利润4695万元，每股收益贡献0.08元。另外，河南豫鹭公司白钨矿是从尾矿中回收，不受国家配额限制。

　　福建宁化行洛坑钨矿预计今年8月投产，晚于我们先前的预测时间。该项目设计年产黑白钨精矿4000吨，07年的生产配额已经拿到，08年需要再申请。预计今年全年生产钨精矿800吨，明年达到2000吨，09年产量4000吨。矿山完全成本4万元，钨精矿价格按9万元/吨计算，预计07、08年可分别为公司贡献净利润2344万元和5861万元，对应每股收益分别为0.04元和0.11元。

　　资源税上调对公司业绩影响较小。近日，国家财政部和税务总局宣布将钨矿的资源税由0.5元/吨上调到8元/吨，平均上调幅度为1400%。尽管幅度较大，但由于绝对数较小，对利润的影响非常有限。公司预计07、08年的成本分别增加170万元和620万元，影响每股收益分别只有0.003元和0.01元。硬质合金业务――公司未来的最大看点..公司在钨丝领域已经奠定了自己的地位，钨丝销量占全国市场份额的70%左右，占高端节能灯钨丝市场份额的80%，但照明行业是一个低增长的行业，公司未来钨钼丝业务的成长率约为10%。

　　目前钨的消费领域50%左右是硬质合金，钨丝材仅占19%。2006年硬质合金工具的市场总的销售额达到了150亿美元，我国市场规模也达到了100亿元。因此，公司要继续做大钨产业就必须发展硬质合金。其实公司高层也早已意识到这个问题，多次公开表示未来公司继续做大做强的希望就在于硬质合金业务，并已于前几年开始进入硬质合金领域。

　　公司硬质合金由控股60%的子公司厦门金鹭生产，目前产品有钨粉、碳化钨粉、硬质合金、棒材等，到今年底产能将达到2000吨，其中棒材产量占70%-80%。另外，公司在同安投资4亿元新建1000吨硬质合金深加工产品线，预计08年底投产。厦门金鹭去年实现主营业务收入11.89亿元、净利润1.22亿元，净利率超过了10%，显示了较好的盈利能力。

　　今年上半年生产PCB钻120万只，铣刀118万只。最高端的产品刀片今年取得突破，预计今后三年产量将大幅增长，08、09、2010年销售收入将达到1000万，3000万和1.5亿元，毛利率将超过60%。预计07、08、09年金鹭公司的主营业务收入可以达到14亿元、20亿元和30亿元，实现净利润分别为1.54亿元、2.4亿元和3.9亿元。

　　国家钨材料工程技术中心落户厦钨将提升公司研发水平..由数十家实力雄厚的大型企业集团和高校科研院所竞争的国家工程技术研究中心组建计划项目申请，经过同行专家和综合评审专家的两轮严格筛选后，科技部正式批复了以厦门钨业股份有限公司集团为依托单位组建的我国钨行业唯一的国家级行业技术研发机构，组建期为三年，国家第一期拨款资助金500万元。

　　项目总投资1.88亿元，其中厦门市财政重大产业科技资金资助1500万元，项目用地2.3万平方米，总建筑面积4.6万平方米，由四栋科研大楼和试生产基地组成，将打造一个基础研究、应用研究和成果转化紧密结合，能针对我国钨行业重大技术课题和世界钨材料领域最前沿技术开展创新性研究的研发核心基地和成果转化平台，成为我国钨行业最高水平、国际一流水平的研发中心。

　　厦门钨材料工程技术中心项目将于2008年建成，该中心是一个国家级的研发中心，建成后将大幅提高企业的工程技术研发能力和水平，为公司的可持续发展提供技术和人才保障。

　　稀土项目值得期待..去年底，公司以905万元收购福建长汀金龙稀土有限公司成为全资子公司。该公司主要从事稀土冶炼、加工销售草酸硫铵以及其它稀土采选原辅材料经营等。此举标志着公司开始进入稀土产业。

　　福建是我国南方离子型稀土储藏的主要省份，占全国储量的10%。目前福建有4本稀土采矿权证，分别在4个县政府手中。由于国家对稀土开采严加控制，因此，福建除了这4本证外不会再新增采矿权证。目前公司正在与长汀县、宁化县、永定县和上杭县接洽，希望能获得这4本采矿权证，成为福建省稀土资源的整合者。预计下半年能拿到两本采矿权证。

　　上半年，公司以自有资金对长汀金龙稀土有限公司增资6000万元，用于年产2000吨稀土金属及配套年处理离子型稀土矿2000吨生产线的技术改造，预计08年春节后可投产。我们预计，在拿到采矿权证后，按目前稀土价格该项目年盈利在1亿元左右。

　　07年房地产业务利润下降，08年后重又进入收获期..成都鹭岛社区二期去年四季度开盘后销售情况良好，预计今年仍有5亿元的销售收入，利润贡献与去年持平。不过，由于厦门国际会议中心北侧房地产项目前期开发的费用支出较大，因此，今年公司房地产业务的利润贡献会低于去年。

　　未来两三年内房地产业务将会给公司贡献较大的利润。成都鹭岛社区三期08年底也开始进入销售期，利润开始释放；厦门国际会议中心北侧房地产项目计划建筑面积70万平方米，目前地价单位面积升值超过60%，该项目位于厦门黄金地段，在09年实现销售后预期收益将十分可观。

　　我们预计公司07、08和09年的房地产实现销售收入5.5亿元、8亿元和35亿元。因此，09年公司房地产会有较大的利润贡献。

　　发行短期融资券将降低财务费用..为满足公司生产经营的资金需求，拓宽融资渠道，降低融资成本，公司拟向中国人民银行申请发行不超过8亿元人民币的短期融资券，发行募集资金的用途为满足公司生产经营流动资金的需要。

　　由于短期融资券的利率低于短期贷款，公司在发行短期融资券后将偿还一部分短期贷款，初步计算今年可节省财务费用2000万元左右。

　　短暂的业绩调整后将迎来更快的发展.. 2007年，公司经营的有利因素就是自有矿山钨精矿产量提升。目前公司全年需要钨精矿17000吨，到年底公司自产钨精矿约3000吨，钨精矿自给率约17%，这有利于钨产品成本的降低，但同时也面临着出口退税政策调整、

　　从公司2007年的经营情况看，出口退税调整和人民币升值将摊薄公司业绩，但行洛坑矿和河南豫鹭矿的投扩产将增加公司利润，另外，保税区内嘉鹭公司产量的增长也能部份抵消出口退税调整的不利影响。因此，2007年公司业绩仍能维持平稳，2008年后随着房地产利润的释放、稀土项目的投产和硬质合金深加工产品的放量，业绩会有较大幅度增长。预计07、08、09年的每股收益分别为0.47元、0.83元、1.55元。

　　厦门钨业在下游深加工方面的优势非常明显，不论是产品市场占有率、技术研发、还是经营管理方面均强于同行可比公司，我们认为应该给予更高的估值，35-40倍市盈率比较合理。前期股价经过大幅调整后估值已大幅下降，投资价值凸现，给予强烈推荐评级。