东力传动：建议申购价区间8.75-9.80元

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　　杨岚春 国元证券

　　投资要点：

　　公司主营减速电机、齿轮箱等传动设备的设计、制造与销售，主要产品为小型减速器、模块化减速电机、大功率重载齿轮箱，产品主要应用于冶金、矿山行业；

　　结合国家“十一五”规划的发展预期，国内工业齿轮行业容量将达到456亿元。按目前的工业齿轮行业市场分布情况，工业通用齿轮产品的市场容量将达到158亿元，工业专用齿轮市场容量将达到298亿元；

　　公司以专业化经营为主导，通过技术、精准制造为基础，在优秀管理团队的带领下，在工业齿轮领域内取得了较好的声誉，并逐步建立起公司的竞争优势。随着募集资金项目的投产，公司在规模迅速扩大的同时，将介入到风电设备等大型产品领域，实现企业可持续发展；

　　公司募集资金主要是用于优势产品的规模化生产以及风电齿轮箱的研发与与生产，项目达产后将促使企业收入与利润将快速增长；

　　目前公司面临的不确定性：一是产品下游用户集中的风险，目前公司产品主要集中于冶金矿山行业，占公司销售总额的80%，一旦下游行业景气变化将会影响到公司主营；其次是原材料价格变化的风险；三是核心技术失密和依赖核心技术人员风险；

　　初步预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为0.41和0.58元，参照国内机械基础行业的估值，以及公司后续募集资金项目良好的发展前景，我们认为公司定位07年PE可在25-28倍左右，公司合理短期估值区间为10.3-11.53元，建议申购价格区间为8.75-9.80元。

　　1、公司概况

　　公司目前从事减速电机、齿轮箱等传动设备的设计、制造与销售，主要产品为小型减速器、模块化减速电机、大功率重载齿轮箱，产品主要应用于冶金、矿山行业。

　　根据齿轮专业协会统计数据，2005年公司在国内工业齿轮行业市场占有率1.14%，在冶金行业市场占有率9.56%，排名第三。公司的辊道减速电机市场占有率居全国首位，特别在钢铁行业2米以上板材的连铸连轧成套设备的配套上，被国内各大钢铁企业、设计院列为替代进口的首选产品，在全国同行业中享有很高的知名度。

　　目前，中国工业齿轮企业大约有1000家左右，其中具有良好生产条件、产品质量控制体系健全的企业有100余家。结合国家“

　　公司的竞争优势主要体现在以下几方面：

　　一是专业化与客户群体优势，目前公司客户主要是国内知名钢铁企业；技术研发优势和工艺设备优势，形成了无形的壁垒；二是质量与品牌优势；三是技术和民营机制优势。

　　2、募集资金项目简介

　　公司募集资金项目主要为扩张产能与产品升级的新建项目，具体如下：

　　大功率重载齿轮箱项目。本项目投资总额为15373万元，项目建设期为17个月，09年1月项目投产，竣工后2年达产。根据06年产品价格，预期项目达产后，新增产量6300吨，新增销售收入18,640万元，新增利润3,012万元，按33%计算所得税，净利润为2,018万元，总投资利润率19.59%，总投资净利润率13.13%

　　模块化高精减速项目。本建设项目总投资为12118万元，本项目建设期是13个月，项目08年8月投产，竣工两年后达产。项目达产后，每年可实现新增销售收入24,310万元，新增利润3,386万元，按33%计算所得税，新增净利润2,269万元。总投资利润率27.94%，总投资净利润率18.72%。

　　最终项目全部达产后，公司每年可增加销售收入42,950万元，新增利润总额6,398万元，按33%所得税计算，可增加税后利润4,287万元。

　　3、风险因素：

　　目前公司面临的不确定性：一是产品下游用户集中的风险，目前公司产品主要集中于冶金矿山行业，占公司销售总额的80%，一旦下游行业景气变化将会影响到公司主营；其次是原材料价格变化的风险；三是核心技术失密和依赖核心技术人员风险。

　　4、业绩预测及估值

　　假设条件：

　　1、08年开始募集项目产能释放开始体现收益；2、09年公司的大型重载精密齿轮箱开始体现收益；3、目前享有的政府补贴及税收优惠政策不变。

　　初步预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为0.41和0.58元，参照国内机械基础行业的估值，以及公司后续募集资金项目良好的发展前景，我们认为公司定位07年PE可在25-28倍左右，公司合理短期估值区间为10.3-11.53元，建议申购价格区间为8.75-9.8元。