常铝股份：我国铝箔细分行业的领军企业

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　　王峰 光大证券

　　中国空调铝箔行业的龙头企业，坚持专业化发展模式：

　　公司专注于空调箔产品的研发与生产，走出了在专业化基础上实现规模化发展的道路，公司在空调箔细分市场中成为国内生产技术水平最高、品种最全、市场份额最大的专业化制造企业，成为国内唯一一家取得所有在华外资品牌空调器制造商认证的公司。2005年公司铝箔产量排名国内同行业第二位。2006年公司各类铝箔产量达到5.3万吨，形成以空调箔为主，合金箔为辅的产品生产格局，是国内空调箔行业的领军企业。

　　未来定位高端市场做强空调箔行业，适度发展多元化：

　　作为国内领先的铝箔生产企业，公司的专业化优势具备向其他铝箔产品市场开发的综合基础。公司未来在巩固空调箔市场优势的基础上，有望复制专业化生产模式，向高附加值的合金箔和PS版基市场进军，实现业务收入和利润的快速增长。同时，我们认为空调箔市场发展空间仍旧很大，未来行业竞争也将日趋激烈，做强做大现有优势产品是公司业务实现快速成长的基础。公司当前巩固空调箔市场的领先优势、适度发展多元化产品结构的发展战略值得肯定。

　　上市合理价位8.08-9.06元，：

　　我们选取当前国内A股市场拥有铝箔加工业务的上市公司，包括阳之光、宁波富邦、南山铝业和新疆众和四家公司，同时选取具备铝材加工背景上市公司进行参照。现有铝箔加工上市公司的2007年和2008年动态市盈率分别为45倍和35倍左右，参照上市公司的2007年和2008年动态市盈率分别为30倍和25倍左右。我们认为给予常铝股份07年30倍市盈率和08年20倍动态市盈率具有较高的安全边际，即合理价值为8.08-9.06元。

　　风险分析：

　　空调箔是公司业务的主要产品，空调行业发展状况在较大程度上影响公司的经营。公司在参与未来国内铝箔行业竞争过程中，现有主营业务的毛利率存在下滑的风险。此外，考虑到公司募集资金项目的建设周期，项目投产时期的宏观经济走势存在不确定，项目实现预期收益存在相应风险。