丽江旅游：看好公司发展前景

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　　苏平 招商证券

　　近日我们对丽江旅游进行了实地调研，主要了解了公司索道经营现状、酒店项目建设进展及玉龙湾项目发展前景。

　　公司上半年业绩超出预期、索道业务发展良好、新项目前景广阔，我们将07-09年预测EPS从0.50、0.60、0.72元调整为0.55、0.58、0.84元，维持强烈推荐的投资评级，目标价28-32元。

　　1、大索道经营状况良好、运力趋于饱和大索道(玉龙雪山索道)目前年接待游客60多万人次，是公司收入和利润的主要来源，利润占比达到80%。

　　2006年及07上半年，尽管公司接待游客总量增长速度并不算快，分别只有1.8%、2.2%，但由于采取积极的营销策略引导游客向大索道分流，仍然取得了16%、17.5%的收入增长。目前大索道的游客平均排队时间达到2小时，运力也出现饱和的迹象；2、云杉坪索道扩建有望在年内完成，运力提升打开长期增长空间目前云杉坪索道运力已经处于饱和状态，公司在去年公告将对索道进行扩容改造。云杉坪索道改造所需设备已经运抵丽江，但由于国家质监总局要求设备供应商必须在国内建立办事机构之后才能颁发索道运营证，目前公司的设备供应商正在办理过程中，索道的安装尚无法展开。公司预计十一前后能够开始施工，工期约3个月。改造完成后，云杉坪索道的运力将从目前的每小时500人提高到1500人，彻底解决目前的运力瓶颈，为索道业务的长期增长打开了空间。

　　3、南入口酒店项目进展顺利，08下半年将如期开业丽江古城南入口酒店按照白金五星标准建设，项目占地76亩，共有300间客房。目前项目建设进展顺利，客房部分主体建筑已经基本完成，最迟08年10月将开始试营业。预计试业期间

房价800元，正式营业后达到1200元，远远超出招股书中的测算价格(开业当年580元，第10年达到800元)。按照目前丽江旅游市场的情况，我们预计酒店正常经营后达到1200元的房价、80%以上的出租率完全没有问题。如果09年平均房价达到1000元，酒店当年收入将达到1.2亿元,净利润3000万元以上,贡献EPS0.15元以上。但08年由于有1000万元左右的开办费，将对业绩产生约0.05-0.10元的负面影响。

　　4、玉龙湾项目短期影响有限，长期潜力巨大玉龙湾位于昆明市西南方向，距离市区30余公里、30分钟车程。玉龙湾自然环境优美、地理位置优越，用地范围内仅水体面积就达到400亩，公司对该项目的初步定位是康体休闲运动场、国家4A级景区、大型游乐园、影视商业城、五星级度假酒店、高档商住区等多种功能，该项目具有极强的可塑性，长期发展潜力巨大，但短期对业绩的影响有限。

　　5、云杉坪索道提价及两税并轨是近期主要的催化剂事件云杉坪索道目前执行的仍然是97年制定的价格，双向40元。考虑到价格执行时间、三条索道的比价关系、索道运营现状等因素，我们预计云杉坪索道07-08年提价的可能性很大，可能的提价幅度能够达到100%，即提到80元，超过目前牦牛坪双向60元的价格水平。

　　另外，大索道目前的所得税率是33%，从08年开始实行两税并轨后，税率将降低为25%。由于大索道的利润占比达到80%，所得税并轨将提升EPS约8%。

　　6、调整盈利预测，维持强烈推荐评级公司近期公布了上半年的业绩快报，收入、营业利润、净利润分别增长17.5%、25.6%、29.7%，EPS0.29元。即使不考虑约360万元的基金投资收益，经营业绩也已经超出了我们的预期。根据上半年经营数据及目前业务经营情况，我们将07-09年业绩预测分别从0.50、0.60、0.72元调整为0.55、0.58、0.84元；按照08年45倍动态PE测算，目标价28元。在云杉坪索道07年底、08年中提价的情况下，08、09年EPS将分别提高到0.70、1.00元和0.73、1.04元。考虑到索道提价预期，目标价将提高到32元。维持强烈推荐-A的投资评级。

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