长春高新：两子公司高产出引领公司高增长

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　　张明芳 招商证券

　　我们的观点和持续推荐：

　　两个生物制药子公司先后步入高增长期，给予“强烈推荐”评级。目标位：20-25元。

　　2006年12月8日，在我们的《生物制药&中药行业2007年投资策略》中，我们确定了2007年投资主题之一：以长春高新为代表的基因工程生物制药，将进入高回报期。

　　2007年7月3日，在我们的《生物制药&中药行业2007年中期投资策略》中，我们再次提醒市场：

　　07年下半年，重点关注长春高新两个生物制药子公司先后进入高增长期，将显著促进这支小盘股业绩的大大提升。

　　一、长春金赛：领军重组

　　人生长激素市场，市场价值50亿元长春金赛是长春高新控股70%的子公司，1996年长春高新投资5100万元，长春金赛的总经理金磊博士以“重组人生长激素”等产品和技术入股，持股比例30%。1998年，重组人生长激素产品上市，2000年，长春金赛开始盈利。2006年，国内“重组人生长激素”市场总容量在4亿元左右，长春金赛的市场占有率达到了50%，实现税后销售规模1.8亿元，净利润7180万元。2007年上半年，长春金赛销售收入同比增长27%，净利润同比增长40%，考虑到下半年rhG-CSF(重组人粒细胞集落刺激因子)凝胶等新产品上市，营销费用投入增加，全年实现净利润应在9000万元以上。

　　长春金赛“重组人生长激素”主治儿童侏儒症和烧伤修复，有两种剂型，定位高端人群的重组人生长激素水针，售价高达每支1080元，是国内该品种剂型的独家生产者，其适应症将从现有的儿童侏儒症拓展到神经外科领域(治疗脑瘤术后的生长激素缺乏症，其市场需求与现有的儿童市场相当)；定位低端的重组人生长激素粉针，售价在每支66-59元，两种剂型均销售畅旺。

　　产品升级换代方面：长春金赛正在与美国Genetech公司合作开发“长效重组人生长激素”；同时，公司拟进行用枯草杆菌代替大肠杆菌表达，表达量(即得率)将提高10倍，意味着该产品的品质和毛利率将大大提升，继续保持“重组人生长激素”质量和回报率的市场领军地位。

　　我们预计，长春金赛2008年的净利润规模将有望达到1亿元左右，按照50倍PE测算，其市值将达到50亿元。若长春金赛到海外分拆上市，按持有其70%的股权测算，将贡献长春高新35亿元市值。

　　二、百克生物：2008年将进入高产出期

　　百克生物是长春高新控股60%的子公司，主营高端疫苗的研究开发和生产。该子公司的高管人员系

吉林大学出身，以产品和技术入股，持股40%。因此，该子公司依托“吉林大学疫苗中心”为坚实技术平台。

　　值得重点关注的是：百克生物从吉林迈丰受让的狂犬疫苗08年将进入正式生产，该子公司从NBS公司引进了与成大生物相同的“生物反应器微载体高密度Vero细胞”培养装置，我们预计，经过一段时间的技术对接，其狂犬疫苗有望赶超市场领先水平。

　　百克生物的水痘疫苗07年底将有望获得新药证书，08年将投产上市。后续的甲肝疫苗和流感疫苗正在临床实验中。

　　百克生物研制的

艾滋病疫苗正在Ⅱ期临床实验中，也倍受市场关注。

　　三、投资评级：强烈推荐，目标位：20~25元

　　我们预计，长春高新2007年EPS约为0.20元，2008年，随着长春金赛和百克生物产出大大提升，以及长春高新

房地产业务利润将大大超过07年，长春高新08年净利润将实现100%翻番增长，EPS达到0.40元以上，给予50倍PE估值，对应的估值区间为20-25元，给予“强烈推荐”评级。

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