西部材料：从科研所到难熔复合材料新锐

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　　江宇昆 光大证券

　　转制为公司带来的机遇大于挑战：西部材料是由西北院下属资产转制而来，转制企业的身份为公司带来了技术、机制和政策扶持上的优势。随着产量和成品率的提升，在钛钢板和金属纤维这两个公司的主要利润来源上，公司已经初步实现了从技术向市场的飞跃。

　　产能扩张助推公司迈向全球第一：公司在钛钢板和金属纤维领域取得初步成功后，计划大幅扩张产能，幅度在140%到316.67%之间，目标直指全球第一。

　　需求旺盛是公司快速成长的基础：随着中国海绵钛产能的释放，钛价有望保持稳中趋降的走势，从而刺激钛的消费。同时，宏观经济向好和环保意识的提高也将提高公司产品的消费。

　　公司业绩将在09年出现显著增长：短期，公司正在进行的扩产将为公司业绩增长提供动力；中期，IPO项目的投产将提升公司一体化水平和盈利能力。同时，股权优化和国产设备抵税也将提升公司盈利水平。

　　盈利预测与估值：由于主要采用加工费定价模式，公司业务的周期性不明显。我们预测西部材料07-09的EPS分别为0.33元，0.40元，0.75元。由于我们的盈利预测中未考虑公司国产设备抵税、潜在股权结构优化等可能带来的盈利增长，我们认为公司按照09年25倍P/E估值较为合理，对应目标价格为18.75元。

　　风险分析：IPO达产状况、下游需求变动和公司销售能力的不确定性是公司面对的主要风险。