长城证券：中国卫星中报点评 谨慎推荐

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　　中国卫星(600118)中报点评

　　——毛利下降不影响未来的成长

　　投资评级：谨慎推荐

　　2007年7月26日

　　长城证券 王阳

　　要点：

　　中国卫星2007上半年实现主营业务收入4.56亿元，实现营业利润5496万元，实现净利润4758万元，分别同比增长77.32%、78.47%和90.66%。其中上半年公司剥离旅游资产，实现非经常性收益2544万元。扣除非经常性损益，公司实现净利润2214万元，同比减少11.47%。

　　公司小卫星的研制和应用业务已经占到收入的99.5%，上半年该部分业务的毛利率为10.38%，同比去年的11.7%有较大的减少，这个也是直接造成公司毛利润及净利润下降的主要因素。毛利率下降的原因是由于小卫星型号不同，具体技术要求不同，技术难度也有差异。从费用控制角度来看，公司依然保持较低的期间费用率，全年费用控制有望继续保持下降。

　　从十大流通股来看，机构在二季度增持了公司约460万股，但机构操作得方向不同，部分基金增持，部分基金减持，表明了机构对于公司未来的持续增长还存在一定的分歧。

　　公司未来几年的卫星制造业务已经非常明确，可以为公司带来稳定的利润来源。即将实施的配股，会注入优质的卫星应用资产，也会成为公司未来利润的增长点。虽然从上半年来看，公司毛利率水平有所降低，但是公司快速增长的主营业务收入有望熨平毛利下降带来的不利。

　　不考虑配股因素，公司07、08年的每股收益分别为0.47元和0.63元。考虑配股为公司未来带来的收益，以配股5000万股为计算标准，07、08年每股收益分别为0.58元和0.94元；继续维持公司“谨慎推荐”的评级。

　　投资评级说明

　　推荐——未来3～6个月内股价上涨超过20%；

　　谨慎推荐——未来3～6个月内股价上涨幅度在10%～20%之间；

　　中性——未来3～6个月内股价波动幅度在-10%～10%之间；

　　回避——未来3～6个月内下跌超过10%。