远望谷：前景可期的专业设备提供商

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　　曾实 平安证券

　　投资要点

　　公司是我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研发的高科技公司之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。目前公司RFID产品主要面向铁路、烟草、海关、军队等，其中铁路是最主要市场，约80%的收入来自铁路市场销售收入。

　　RFID技术被认为是21世纪最有发展前途的信息技术之一，目前专利技术主要集中于西方发达国家。中国以白皮书的形式确立发展RFID产业，易观国际认为，2005年是正式启动年，预计2009年国内市场将达到50亿元，年复合增长33%。而IDC则更为乐观，预测国内RFID市场2009年将达58.89亿元，年复合增长65.6%。公司处于爆发成长的行业，未来成长前景看好。

　　公司募集资金用于三个项目实施，分别为射频识别电子标签、读写器的设计及产业化，以及铁路车号识别RFID产业产业化及拓展应用。我们认为公司募集资金项目有利于进一步强化公司核心竞争力，对于公司后期开拓市场、提升技术、改善产品结构有着显著作用。

　　预计公司07、08年的EPS分别为0.62元和0.75元，考虑到公司在国内RFID市场(尤其是铁路这一细分市场)的领先地位，同时考虑到公司作为中小板上市的公司，成长性良好，我们认为以08年的EPS计算，给予公司30～35倍PE应属合理，以08年EPS预测值0.75元/股计算，公司上市合理定价区间应在22.5～26.25元，建议询价区间在13.5～15.75元。

　　风险提示：

　　业务依赖单一市场——近三年铁路市场收入均占总体收入约80%；

　　对主要客户存在一定依赖性——06年前五名客户销售收入占总体一半以上；

　　高新技术行业技术更新快、专利保护等引致的风险。

　　一、公司概况

　　1.1初步建立领先地位的国内超高频RFID设备提供商

　　公司前身是深圳市远望谷信息技术有限公司，注册资本360万元，后经股权转让以及分红配股等，目前注册资本4810万元，公司法定代表人徐玉锁。

　　公司是我国最早从事超高频射频识别技术(RFID)研发的高科技公司之一，定位于专业的超高频RFID设备提供商。

　　目前公司拥有5大系列60多种RFID产品，包括拥有完全自主知识产权的XC型自动识别系统、衍生的检测仪表、相关应用系统软件，以及遵循ISO18000和EPC G2等多种协议的读写器及电子标签产品，已广泛应用于铁路运输管理、物流

供应链管理、烟草物流、军事应用、图书管理、资产追踪、门禁管理及防伪等领域。

　　目前公司的铁路应用RFID产品已成为铁路市场著名品牌，产品销售收入和产量处于国内“龙头”地位；另外，公司在国家烟草一号工程、军事应用、集装箱管理、海关自动识别管理、智能称重、机动车辆管理、门禁管理、大型厂矿企业物流管理等领域也得到广泛应用。总体而言，目前公司已在国内超高频RFID行业初步建立了领先地位。

　　1.2公司股权结构和控股公司情况

　　公司主要发起人包括徐玉锁、兰州必嘉电子技术有限公司和深圳市创新投资集团有限公司，经过股权结构的变化，目前公司的股权结构和控股子公司情况如图表2所示。

　　二、RFID产业是21世纪最有发展前途的技术及国内发展情况

　　2.1 RFID技术被认为21世纪最有发展前途的技术

　　RFID技术是一项利用射频信号通过空间耦合(交变磁场或电磁场)实现无接触信息传递并通过所传递的信息达到识别目的的技术。

　　按照能量供给方式的不同，RFID标签分为有源、无源和半有源三种；按照工作频率的不同，RFID标签分为低频(LF)、高频(HF)、超高频(UHF)和微波频段(MW)的标签。目前国际上RFID应用以LF和HF标签产品为主；UHF标签开始规模生产，由于其具有可远距离识别和低成本的优势，有望在未来五年内成为主流；MW标签在部分国家已经得到应用，认为是21世纪最有发展前途的信息技术之一。

　　RFID技术涉及信息、制造、材料等诸多高技术领域，涵盖无线通信、芯片设计与制造、天线设计与制造、标签封装、系统集成、信息安全等技术。一些国家和国际跨国公司都在加速推动RFID技术的研发和应用进程。在过去十年间，共产生了数千项关于RFID技术的专利，主要集中在美国、欧洲、日本等国家和地区。

　　2.2中国推进RFID产业发展的实施进程

　　2.3公司及其上下游行业的关联性分析

　　公司所处行业的上游行业为电子元器件、半导体、新材料、基础

能源等行业，下游则非常广泛，，包括公共安全、生产管理和控制、现代物流与供应链管理、口岸进出口货物监管、交通管理、军事应用、重大工程与活动、畜牧管理、防伪打假、医疗卫生、图书档案等。

　　目前发行人主要面对的下游行业包括铁路行业、现代物流与供应链管理行业(含零售行业、航空行业等)、军事应用及口岸进出口货物监管。

　　上游行业(除水电供应外)基本属于竞争性行业，上游行业的产能、需求变化对本行业自身发展的影响较小，在产品成本构成中不具有决定性作用。随着上游行业的不断发展，本行业所需的大多数原材料及配件都可以从国内得到充足的供应。

　　本行业与下游行业的发展密切相关，国家铁路建设的投资、国家烟草行业的信息化建设、国防军事的RFID应用、现代物流与供应链管理领域对RFID大规模的采用均是决定本行业未来需求的重要部分，因此下游行业的状况直接影响本行业的发展速度。随着下游行业不断提高对RFID产品功能的要求，使得本行业必须不断加大在技术研发、科技进步和降低成本方面的投入，以更好地满足下游客户的要求。

　　三、公司经营情况分析

　　3.1公司的经营模式

　　公司围绕以RFID电子标签、读写器为主的产品结构制定符合产品性质的经营模式——采取“以产定销”和“虚拟工厂”经营概念，贯彻公司作为高新技术企业“哑铃”形结构的经营方针，专注于价值链中核心环节。

　　公司报告期内地面装置收入占总销售的比重较大，2004年达到了75.10%，2005年和2006年所占的销售比重有所下降，分别为32.54%、57.28%；标签读写器和电子标签的2005年所占比重较大，合计达到了47.43%，2004年和2006年度所占比重较小；备品备件所占比重报告期内比较稳定；劳务收入主要是为铁路部门提供的技术培训、加工修理修配、原有设备及技术升级改造所提供的技术协助与支持等劳务所取得的收入。

　　公司注重市场开拓，近年来加大了营销费用的投入，另外，一直致力于产品技术的研发和创新，不断推出新的产品。因此，公司的三项费用相对主营收入的比重一直较高，一直在25%以上；而绝对值则呈逐年大幅增加态势，2005年、2006年同比分别增加了36.31%、9.62%。

　　3.3 IPO募集资金投向分析

　　公司于2007年1月22日召开临时股东大会，拟公开发行1610万A股，募集资金将用于三个项目，投资总额2亿元。目前公司已经申请了4500万元深圳市中小企业(20家)集合债券，占本次公司项目总投资的22.5%。

　　项目1与2：射频识别(RFID)电子标签与读写器设计及产业化

　　目前，超高频RFID技术正逐渐应用于铁路车辆识别、机动车辆识别、仓储物流管理、生产线自动控制、重要领域的`出入管理和物品追踪等领域。作为世界的制造、交通、物流大国，我国在全球RFID市场中占据重要地位，我国鼓励和支持在公共安全、生产管理与控制、现代物流与供应链管理、交通管理、军事应用等领域中优先应用RFID技术，为RFID技术大规模应用提供经验。RFID核心技术研发及产业化建设已经成为市场应用领域发展的现实需要，也是对中国RFID企业提出的现实要求。

　　公司将通过“射频识别(RFID)电子标签设计及产业化项目”、“射频识别(RFID)读写器设计及产业化项目”的建设，创造一个强大的示范平台，整合各方面优势资源，形成规模化的电子标签、读写器生产制造和研究开发能力，研制具有自主知识产权并可与国际标准兼容的RFID电子标签、读写器，掌握RFID核心技术，促进我国RFID技术的发展和应用。

　　项目1总投资9000万元，预计建设期1.5年，试产期1年，达产后每年可实现销售收入11520万元，税后净利润2189万元，投资回收期4.46年。

　　项目2总投资5000万元，预计建设期1.5年，试产期1年，达产后可实现销售收入7290万元，税后净利润2062万元，投资回收期3.22年。

　　项目3：铁路车号识别RFID产品产业化及拓展应用

　　铁路运输是我国最主要、最重要的运输方式，也是国民经济的大动脉，在国民经济中占有极其重要的地位。随着运输业竞争日益激烈，为了增强铁路运输业的市场竞争能力、改进管理水平、提高运输效率、改善服务质量，我国铁路一直将信息化作为部长工程、作为行业建设的一项重要工作来抓。为此，

铁道部大力推进铁路运输信息化建设，进行各种信息系统的开发和建设。铁路运输信息化建设主要包括“铁路运输管理信息系统(TMIS)”、“客运管理信息系统”、“铁路运输调度指挥系统”、“铁路办公自动化系统”、“铁路车号自动识别系统(ATIS)”五个信息系统的建设。

　　公司承担了新一代铁路车号自动识别RFID产品及拓展应用的研发设计和生产任务，项目建设内容主要包括：新一代铁路车号识别RFID产品及拓展应用技术的持续研究；新型客、货、机车电子标签及地面识别设备持续研发；建立新型货车标签、客车标签、机车双向标签、标签编程器、新型AEI(地面识别设备)、OEM化读出装置、以及相应数量配套软件和设备等铁路车号识别RFID产品的规模产业化能力；列车报警系统、铁路应答器等拓展应用设备的研制。

　　本项目公司预计总投资6000万元，建设期1.5年，试产期1年，达产后可实现销售收入8615万元，税后净利润2613万元，投资回收期3年。

　　公司本次募集资金投资项目定位于技术含量高，拥有自主知识产权的超高频RFID电子标签、读写器和铁路车号识别RFID产品，具有广阔的市场前景。项目顺利实施后，对于公司的市场开拓、技术提升、生产能力、产品质量都有较大幅度的提高，将进一步改善公司的产品结构，提高公司的盈利能力。

　　四、公司盈利预测

　　4.1盈利预测主要假设

　　顺利募集到项目实施资金，根据公司的估算以及考虑项目的达产年限，预估未来三年主营收入分别同比增长20%、30%、30%。

　　公司2006年综合毛利率相对前两年要高，主要因为地面装置这样的毛利率较低产品比重下降，以及2006年公司增加了关于铁路提速带来的相关劳务收入，劳务收入毛利98%。因此我们认为2006年综合毛利率不具有持续性，预测以2005年综合毛利率为依据。

　　公司三项费用中，财务费用由于募集资金，按照目前银行存款利息以及项目进度进行大致的估算，其他两项根据历史成本率进行计算。

　　4.2盈利预测表

　　五、价值评估及上市定价

　　考虑到公司在国内RFID市场(尤其是铁路这一细分市场)的领先地位，同时考虑到公司作为中小板上市的公司，成长性良好，我们认为以08年的EPS计算，给予公司30～35倍PE应属合理，以08年EPS预测值0.75元/股计算，公司上市后合理定价区间应在22.5～26.25元，建议询价区间在13.5～15.75元。

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