杭州解百：拥有得天独厚发展环境 前景看好

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　　徐文武 银河证券

　　投资要点：

　　●公司打造现代精品百货的发展战略取得明显成效：2006年以来，公司围绕“现代、精品”的发展战略，积极调整经营布局，优化商品结构，成效十分显著，2006年净利润同比增长256%；2007年继续保持了强劲的发展势头，2007年1月--6月，公司实现主营业务收入68277万元，同比增长22.05%；实现净利润3466万元，同比增长54.66%。

　　●浙江省经济发达、居民购买力水平高，发展现代精品百货的市场条件十分优越：长期以来，浙江省经济发展一直处于全国前列，GDP年增长率一般要比全国高出2.5个百分点以上。同时，浙江省经济最大的特点是民营经济十分发达，也就意味着居民个人拥有的财富十分巨大，统计数据显示，浙江城镇居民人均可支配收入连续六年、农村居民人均纯收入连续二十二年列全国各省区第一位。以2006年为例，浙江城镇居民人均可支配收入为18265元，是全国的1.55倍；农村居民人均纯收入为7335元，是全国的2.04倍。因此，公司发展精品百货的市场基础在全国是最好的,发展前景值得看好。

　　●公司资产质量高，在并购市场上极具吸引力：1.主要财务指标在同业中处于前列。以2006年数据为例，公司流动比率为0.78、资产负债率为43.97%、存货周转率为33.31、销售毛利率为16.01%、净资产收益率为10.24%，没有银行借款。2.

　　●投资评级：谨慎推荐。我们预测公司2007、2008年每股收益为0.24元和0.36元。按照08年40倍市盈率水平计算，公司股价为14.4元。我们给于谨慎推荐评级。

　　一、公司打造现代精品百货的发展战略取得明显成效

　　2006年以来，公司围绕“现代、精品”的发展战略，积极调整经营布局，优化商品结构，成效十分显著，2006年净利润同比增长256%；2007年继续保持了强劲的发展势头，2007年1月--6月，公司实现主营业务收入68277万元，同比增长22.05%；实现净利润3466万元，同比增长54.66%。

　　二、浙江省经济发达、居民购买力水平高，发展现代精品百货的市场条件十分优越

　　长期以来，浙江省经济发展一直处于全国前列，GDP年增长率一般要比全国高出2.5个百分点以上。

　　同时，浙江省经济最大的特点是民营经济十分发达，也就意味着居民个人拥有的财富十分巨大，统计数据显示，浙江城镇居民人均可支配收入连续六年、农村居民人均纯收入连续二十二年列全国各省区第一位。以2006年为例，浙江城镇居民人均可支配收入为18265元，是全国的1.55倍；农村居民人均纯收入为7335元，是全国的2.04倍。因此，公司发展精品百货的市场基础在全国是最好的,发展前景值得看好。

　　三、公司资产质量高，在并购市场上极具吸引力

　　1.主要财务指标在同业中处于前列。以2006年数据为例，公司流动比率为0.78、资产负债率为43.97%、存货周转率为33.31、销售毛利率为16.01%、净资产收益率为10.24%，没有银行借款。

　　2.商业地产价值保守估计为41.3亿元，扣除净负债后公司的RNAV值为13.05元，而目前股价仅为11.11元。一方面我们对公司商业地产的估价偏保守，再考虑到未来商业地产的升值趋势，我们认为目前的股价在并购市场上仍极具吸引力。

　　四、投资评级：谨慎推荐

　　我们预测公司2007、2008年每股收益为0.24元和0.36元。按照08年40倍市盈率水平计算，公司股价为14.4元。我们给于谨慎推荐评级。