中国铝业：真正的有色蓝筹持续稳定增长

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　　中投证券 杨国萍

　　投资要点：

　　中国铝业是全球第二大氧化铝、第四大电解铝生产商，是中国最大的氧化铝和电解铝生产商。06年氧化铝产量952.4万吨，占国内氧化铝产量的72%，电解铝产量193万吨，国内市场占有率21%。

　　中国铝业在高瞻远瞩、积极进取的管理层领导下，通过超前的经营战略和高超的并购策略，不断扩大产业规模、完善产品结构和一体化产业链，获得了持续稳定的高速增长。公司在氧化铝、电解铝和铝加工产品方面巨大的发展空间和进一步的结构优化使得公司未来依然是一家具有持续稳定增长的成长股。

　　中国铝业对国内铝土矿资源的控制和对海外铝土矿项目的投资为公司在未来的发展奠定了坚实的资源基础。

　　全球电解铝的旺盛需求、中国政府基于节能环保政策的长期性对电解铝行业严格的

宏观调控、全球铝土矿资源的日益紧张造成的生产成本的上升等因素，使我们有理由对铝价比市场预期的更加乐观。氧化铝价格将会由于中国氧化铝产能的大规模释放出现回落。

　　中国铝业氧化铝的自用率将会显著提高，这不仅使公司的产品结构进一步优化，而且能够充分分享电解铝价格上涨的收益，规避氧化铝价格下降的损失。我们的敏感性分析也证明了公司目前利润对铝价的敏感程度远高于氧化铝的价格。

　　中国铝业铝加工业务的资产注入和跨越式发展不仅进一步完善了公司的产业链和产品结构，而且将会成为大幅提升公司业绩和估值水平。

　　我们预测公司07-09年的EPS为0.90、1.20、1.36元，基于公司超群的行业地位、难以复制的核心

竞争力、完整的一体化产业链和持续稳定的增长速度，我们认为公司应该获得有色金属行业的最高估值水平，给与公司未来6-12月的目标价格为30.00元，相当于08年25倍PE，给予公司强烈推荐的投资评级。

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