南方航空：高安全边际的进攻性品种

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　　一方面，认沽权证封杀了南方航空的下跌空间，使其具有较高的安全边际；另一方面，人民币加速升值，高财务杠杆率，以及过分保守的折旧政策，也使其实际业绩存在超预期的可能

　　作者:本刊特约作者　曹光亮/文

　　2007年7月10日，南方航空(600029)宣布拟向空中客车公司购买20架A320系列飞机，公司宣布，“预计上述飞机的引进将使本公司运力水平提高，以本公司截至2006年12月31日的可用吨公里计算，本公司在前12个月内所购买的飞机将使运力增长约19.5%。”

　　虽然此次购买大量飞机将加大南方航空的资本开支，但是在

　　认沽权证封杀下跌空间

　　6月16日实施的股改方案规定，南方航空非流通股股东向全体A股流通股股东支付14亿份认沽权证，每持10股流通股可获14份认沽权证。南方航空认沽权证(即南方航空JTP1)的行权方式为欧式到期日自动行权，行权比例为2:1，存续期为12个月，结算方式为现金结算。

　　该方案的出台背景是：一方面，按照相关规定，航空业必须由国家绝对控股；另一方面，南航集团对南方航空仅持股50.3%，无法大规模送股。上述认沽权证的行权价格，在一定程度上代表了国资委与南航集团对南方航空价值认可的程度。

　　若南方航空股价跌破7.43元，南航集团及相关券商存在两个应对策略:以现金结算，或者用等额现金购买股票，使股价达到或高于7.43元。同样条件下，购买股票是最优选择，因为现金结算意味着“血本无归”，而后者还可以获得部分股票，既能让南航集团在经济上受益，又符合国家对航空业绝对控股的要求。

　　实际上，两种策略存在一个均衡点。截至7月17日，市场上南方航空JTP1流通总量为43.6亿份，对应行权股票为21.8亿股，并保守估计南方航空2008年每股净资产2.25元。经模型测算，最优点处拉升股票所需筹码为6.6亿股(占A股流通股的66%)，对应股票价格恰好为7.43元。

　　因此，南方航空2008年7月份股价低于7.43元的概率几乎为零。按照南方航空7月17日收盘价8.95元计算，其股价下跌的极限值仅为17%，是A 股市场上难得一见的高安全性品种。