报喜鸟：精耕细作 内涵增长 定价分析

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　　国泰君安 张伟文

　　投资要点：

　　公司是经营男士正装的品牌商，正装市场成长性不支持品牌商进行激进的外延式扩张，公司主要通过提升品牌、延伸产品线和深化渠道管理来实现成长。

　　近三年的收入和净利润复合增长率分别为8%和25%，单店收入和毛利率逐年上升，公司经营实绩呈现出明显的内涵式增长特征。

　　公司通过“全国统一价不打折”、推行VIP俱乐部服务等具有鲜明特色的品牌推广策略打造品牌的中高端市场定位。

　　公司目前在全国拥有551家加盟店，计划通过募集资金投入建设6家直营旗舰店和15家直营景观店，推行“加盟+直营”并行的销售模式。直营模式的引入，将有效增强公司对渠道控制力和市场识别能力，有利于品牌的长期发展。

　　结合募集资金的投入计划和对公司现有业务发展的判断，预测公司07年-09年EPS分别为0.55元、0.80元和1.04元。我们认为报喜鸟的上市定价可以参照七匹狼的估值水平，考虑正装市场成长性给予10%-20%的折扣率，对应公司首日上市定价区间为22元-24.75元。