栖霞建设：大幅增加土地储备 解决成长之忧

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　　华光磊 光大证券

　　公司于7月27日拍得无锡市三块土地，增加土地储备130万方，给予“增持”评级：

　　公司于2007年7月27日成功竞得无锡市“锡国土2007-31、2007-33、2007-37”三块土地，拍卖价格分别为8.05亿元、0.218亿元和17.3亿元。以上三块土地总占地面积72万方，为公司新增加可售面积约130万方。截至2006年年底，公司总可售面积为160万方，因此本次拍卖后总可售面积为290万方(本次拍卖地块具体情况见图表1)。

　　栖霞建设在本次拍卖中大举拿地后，公司土地储备已有约50%位于无锡，这一方面说明公司管理层比较看好无锡房地产市场未来的发展，另一方面也折射出南京房地产市场竞争的日益激烈。

　　本次拍卖后，公司的土地储备足以满足未来5年高速成长的需要，大大降低了公司延缓结算进度的可能性，公司业绩有望超越市场预期。

　　市场对栖霞建设的业绩预测偏于保守：

　　去年下半年以来，长三角地区房价出现较快上涨。栖霞建设布局于南京、无锡和苏州，充分分享了华东地区房价上涨带来的高利润空间。

　　根据调研情况和收集的数据来看，我们认为南京、无锡和苏州等地的房价仍有望继续上涨。

　　在房地产市场整体向好的大前提下，具有较强产品开发能力的栖霞建设无疑可以继续保持较高的毛利水平。而公司此次一举拿下3幅土地，也解决了此前我们一直担心的土地储备不足的问题。

　　市场对栖霞建设07和08年的EPS预测分别约为0.76和1.00元左右，考虑到南京、无锡和苏州等地近期房价的上涨幅度和今后的持续上涨的可能性，市场对栖霞建设的盈利预期可能偏于保守。按照公司正常的结算进度，在未考虑增发的前提下，我们认为公司今年的EPS有望达到0.91元，而08年有望到达1.45元左右。给予08年25×到30×市盈率，公司未来一年目标价为36.25元～43.5元。我们给予公司“增持”评级，深度报告随后发出。

　　风险分析：

　　由于公司对新增加的土地储备尚无明确的项目规划，我们暂时没有对新增土地储备项目进行盈利预测。