华联综超：业绩在08年将有较快增长

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　　董宏宇 华泰证券

　　我们近期前往华联综超与公司董秘就公司情况进行了沟通，得出结论如下：

　　公司发展战略有所转变，将以北京市场为主

　　公司此前为一家全国性扩张的超市连锁企业，主营大型综合超市，在全国19个省市均拥有店面，但由于区域过于分散，使得公司在大部分地区均难以具有绝对优势，此次与公司沟通中，公司明确表示公司未来发展战略将以北京地区为主，计划在09年底前在北京拥有20家门店，长期达到30家门店。公司的整体战略调整为在北京地区力争做到绝对优势，而在其他地区做到当地有力的竞争者。我们认为，对于超市业而言，目前国内企业尚不具备成为全国性龙头企业的条件。主要原因在于目前国内企业的实力仍不够雄厚，因而全国性的扩张将使得资源分散，从而导致公司在任何区域均不能占据绝对优势，并从供应商处取得良好的条件。而外资大企业零售企业如家乐福、沃尔玛之类仅凭借其品牌便可在大多数区域获得供应商的优惠条件，因而超市企业在力量分散后将受到外资及本土企业的双重压力，难以获得良好增长，这也是我们过去长时间对华联综超持有疑虑的重要原因。公司此次战略调整后，将有利于公司在北京地区逐步占据优势，从而获得良好的发展机会，特别是随着北京原有的地头蛇—物美有关领导人出事之后，物美的发展速度是必放缓，而这也将为公司在北京的发展带来良好机遇。

　　北京地区加百店有望逐步成为利润增长点

　　根据与公司沟通，北京地区将以发展社区加百货店为主，该店面包括超市与百货店，其中百货部分公司除联营外，还将大力采取总代理模式，引进部分国外品牌，从而有效的实现与其他百货企业的错位。从目前来看，北京地域广博，且购买力强，适合加百店的发展，而与普通超市相比，由于百货的盈利能力更强，单体加百店有望获得较普通大卖场更高的利润。而公司与凯德置地的合作更提高了开店的成功率，并降低了运营的成本。从总体来看，我们对公司在北京地区的加百店持乐观态度，但公司加百店目前数量仍较少，但与公司现有店面相比，此类店面目前在公司整体店面与收入中所占比重均较小，再考虑到开业当年相关费用的摊销及人气的培育，此类店面难以在当年即实现盈利，因此我们预计这些店面对公司业绩的影响将从08年开始逐渐显现。

　　公司业绩08年将有较快增长

　　如前所述，公司07年将在北京地区开出较多数量的加百店，根据公司计划，07年有望开出5家店面，此类店面的投入要大于普通超市，一般开办费就需500-800万元，对公司当年利润造成影响。此外，公司从07年开始还将重新加快开店速度，计划07-08年分别开出12家店，07年相较06年店面开业速度的增加将吞噬07年当年的利润，因此，我们预计07年公司业绩增长速度将有所放缓，预计约在20%左右，但随着有关店面经营情况的好转，特别是07年新出的利润更高的加百店经营情况的好转，08年开始公司业绩有望重新步入上涨的快车道。而公司以北京为主的发展战略，将逐步为公司发展打造一个良好的安全平台，有利于公司长期发展。

　　给予“推荐”的投资评级

　　我们预计07-09年公司将分别实现每股收益0.56元、0.85元和1.1元，目前对应市盈率55.71X、36.71X和28.37X，从07年情况来看，公司价格已不低，但考虑到08年开始公司业绩有望实现较快增长，我们仍给予“推荐”评级。