长江电力：关注机组收购进度对成长性的影响

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　　王威

　　摘要:

　　l.2007年1-6月，公司实现营业收入34亿元，同比增长11.65%；营业利润30.83亿元，同比增长79.9%；净利润22.52亿元，同比增长71.6%；基本每股收益0.268元，同比增长67.4%(2007年股本发生了变化，与去年同期可比性不强)。

　　2.发电量上升是营业收入上升的主要原因。虽然一季度长江来水较2006年有所下降(06年一季度偏丰，全年特枯)，但去年汛后三峡蓄水至156米给发电机组发电水头带来明显提升(12.2米)，另外公司于5月底收购2台三峡机组给公司分配电量带来一定贡献。上半年公司发电量同比增长11.13%。

　　3.建设银行等股权投资收益是上半年营业利润大增的主要原因。公司于2007年上半年再次出售4亿股建设银行股权，实现投资收益11.81亿元，占利润总额的35.9%，贡献净利润约7.9亿元，占净利润总额约35.1%。另外，上半年公司对三峡财务、广州控股、湖北能源的投资收益合计约1.5亿元，对EPS贡献约0.01元。预计全年投资收益将贡献EPS约0.1元。扣除建设银行的投资收益后，公司上半年实现每股收益约0.184元，同比增长14.3%。

　　4.成功的对外投资持续发挥对业绩波动的熨平作用。近年来公司先后对建设银行(港股)、广州控股、湖北能源、上海电力进行了财务或战略投资，其投资收益尤其是建设银行股权的出售已经弥补了公司在2006年来水特枯且未收购机组的情况下的业绩下降。虽然我们对公司投资于广州控股、湖北能源和上海电力更主要的是从战略布局的角度来考虑，但其对公司财务的贡献也不可忽视。

　　5.重点关注机组收购进度。由于公司2006年未收购三峡机组，业绩依靠投资收益维持增长，因此，如果07之后仍按照2台/年的进度收购，将无法保证主营业务业绩的持续增长。我们认为，机组收购的加速是必然选择，总公司发电业务一次性装入公司的可能性也在增加。如果一次性放入全部三峡机组和金沙江上游四座拟、在建电站，公司长期价值在20元以上。

　　6.风险提示。今年汛期存在洪水影响发电的可能。

　　7.盈利预测和评级。我们预计公司07、08年的每股收益分别为0.56元和0.57元(收购2台机组，不出售建行股权)，2007年7月30日公司收盘价16.88元，07、08年市盈率分别为30、29倍，维持“增持”评级。