北斗星通：专注于国内卫星导航应用领域

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　　时红 兴业证券

　　投资要点：

　　国内卫星导航领域的先行者之一。公司定位在高端专业应用领域，主营业务有三部分：产品(卫星导航定位产品)、系统应用(基于位置的信息系统应用)和运营服务(基于位置的运营服务)。

　　在多个细分市场居于垄断地位。公司在国内机械控制的港口集装箱作业应用领域占有100%的市场份额，在测绘领域“中国制造”的高精度接收机核心部件市场占有90%以上的市场份额。

　　我国卫星导航定位产业潜力巨大。我国卫星导航定位市场由2000年前不足10亿元发展到2005年的120亿元左右，到2010年将会达到500亿元的产值，五年时间市场容量膨胀近五倍。

　　公司的核心竞争力在于“资源优势”。这种稀缺的资源优势主要体现在两方面:公司是国内两家拥有北斗系统运营服务资质的企业之一；公司是国际领先的GNSS企业NovAtel在中国区的唯一战略合作伙伴。

　　盈利预测与估值：预测公司2007-2009年的EPS分别为0.60、0.81、1.08元.我们认为，以公司在国内的行业地位,可给予公司08年28-38倍的PE，参考我们的盈利预测,公司合理估值区间为22.7元-30.8元。

　　风险提示：技术研发风险和汇率变动的风险请阅读最后一页评级说明和重要声明

　　1、公司基本情况

　　公司前身为北京北斗星通卫星导航技术有限公司，注册资本4,000万元。公司本次发行1,350万股，发行后总股本为5,350万股.从股权结构来看,自然人周儒欣持有公司3,063.20万股股份，占公司发行后总股本的57.26%，为公司绝对控股股东及实际控制人。

　　公司为北京市高新技术企业、北京市软件认定企业、2005年第五届中关村最具发展潜力十佳中小高新技术企业、2006首届中国成长型中小企业100强企业，取得了“北斗系统运营服务许可证”和、“中华人民共和国增值电信业务经营许可证”和“中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证”，获得了中关村企业信用等级的最高级别—ZC1级资质，并通过了国标GB/T19001-2000和国军标GJB9001A-2001双质量体系认证。

　　2、主营业务分析

　　公司的主营业务定位在卫星导航高端专业应用领域，主要有三部分：产品(卫星导航定位产品)、系统应用(基于位置的信息系统应用)和运营服务(基于位置的运营服务)。

　　从2006年主营业务构成来看，卫星导航定位产品始终是公司营业收入的主要来源，占公司营业收入的80%以上。但我们也注意到，随着系统应用和运营服务业务的发展，导航定位产品收入所占比重呈现下降趋势，预期这种趋势将延续。

　　按主营业务应用领域来看，2004-2006年的数据显示，测绘行业一直是公司产品的最大的应用领域，该行业销售收入在公司主营业务收入中所占的比重从2004年的44.98%上升到2006年的62.29%;军工行业的应用也呈稳步上升态势，2004-2006年销售收入分别为650.93万元、962.46万元和1466.86万元，每年的增长幅度在50%左右;港口行业则是一个新兴的应用领域,从2004年承接第一个港口项目——天津港集装箱码头信息系统项目起，深圳赤湾港、宁波北仑港和上海洋山港等先后与公司签订了系统开发合同,目前占公司主营业务收入的比例为6.07%。

　　2.1经营方针:以产品为基础、积极培育系统应用和运营服务

　　作为国内卫星导航领域的先行者之一，公司是从产品起家,目前逐步形成了”以产品为基点、积极培育系统应用和运营服务”的经营方针。

　　具体来看，公司以“产品”为进入卫星导航定位行业的切入点，通过与世界领先的GNSS企业NovAtel公司进行战略合作，形成了公司的技术优势和市场先入优势；“系统应用”是公司在产品基础上的扩展，将卫星导航技术与传统产业进行结合和渗透，已成为公司快速持续发展的重要动力；而“运营服务”则是将产品和系统应用进行充分融合，是公司下一步发展的重要突破方向。

　　2.2在多个细分市场居于垄断地位

　　公司一直深耕测绘、航空、国防、海洋渔业、机械控制等领域应用的专业高端市场，目前已经在多个细分市场占据了相对垄断地位。比如：公司在国内机械控制的港口集装箱作业应用领域占有100%的市场份额，在测绘领域“中国制造”的高精度接收机核心部件市场占有90%以上的市场份额，在海洋渔业安全生产应用领域和军事指挥控制应用领域的市场份额也远高于国内同行业的其他企业。

　　3、行业背景分析

　　3.1卫星导航定位产业链构成

　　公司所处的卫星导航定位产业,是一个新兴的高科技产业,也是一个市场发展潜力巨大的朝阳产业。卫星导航定位产业经过近二十年的发展，已初步发展成为一个国际性产业，其产业链主要包括全球卫星导航定位系统、基础类产品、用户终端产品、位置应用系统与位置运营服务五大部分。

　　3.2全球卫星导航定位产业快速成长

　　从全球来看,目前投入正式运行的卫星导航定位系统有美国的GPS系统、俄罗斯的Glonass系统和我国的北斗卫星导航定位系统,其中GPS的应用最为广泛，占到全球应用的95%以上.根据美国商务部的统计，从1998年到2003年，GPS应用市场规模年平均成长率为25%，从43.5亿美元成长到164亿美元。而市场研究机构ABI的资料显示，2005年全球市场产值约218亿美元，较2004年(185亿美元)成长约18%，估计至2008年全球GPS市场将成长至313亿美元。

　　从全球市场格局来看，由于天然的先发优势，无论是产品、系统还是终端，美国都一直占据着全球市场龙头的地位，欧洲、日本则紧随其后，而中国仅占全球市场的8%，但极具发展潜力。

　　3.3我国卫星导航定位产业潜力巨大

　　我国卫星导航定位产业发端于20世纪80年代末，在引进、消化国外先进产品和技术的基础上，通过“十五”期间的“卫星导航应用产业化”等重大工程项目实施的推动，我国卫星导航定位产业开始进入高速发展的新时期。

　　值得一提的是，2003年我国北斗卫星导航定位系统初步建成，使我国成为继美国和俄罗斯之后第三个建成自主卫星导航系统的国家，这对整个国内产业发展产生了巨大推动和辐射作用。

　　根据中国全球定位系统技术应用协会信息咨询服务中心统计与预测，我国卫星导航定位市场由2000年前不足10亿元发展到2005年的120亿元左右，到2010年将会达到500亿元的产值，五年时间市场容量膨胀近五倍。

　　3.4我国卫星导航定位产业现状

　　从行业竞争格局来看，基本呈现新兴行业发展初期的一些典型特征,如集中度较低,企业数量众多，而规模普遍偏小等。根据中国全球定位系统技术应用协会统计，目前中国从事卫星导航定位的企业约有1,000多家，主要以开发应用企业为主。大多数为人数在50人以下的小企业，只有少数企业人数超过100人，企业的年营业额在1,000万以上的企业约占总数的15%。

　　从细分市场来看，专业应用市场发展态势明显好于大众市场。目前专业应用约占整个中国市场的40%以上，而大众市场比重明显低于国际市场的水平，主要原因是受消费者认知和经济条件等多方面因素所限。

　　4、募集资金投向简析本次发行募集资金拟投资项目如下：

　　投资7,098.05万元用于北斗卫星海洋渔业安全生产与交易信息服务应用示范工程项目

　　投资2,080.00万元用于集装箱码头堆场生产自动化、可视化管理系统项目

　　投资2,918.10万元用于BD/GPS兼容接收机项目

　　5、公司竞争优势分析我们认为，公司的核心竞争力主要体现在拥有国内众多同行业企业都缺乏的“资源优势”。这种稀缺的资源优势主要体现在两方面:

　　公司是国内两家拥有北斗系统运营服务资质的企业之一。公司是经北斗系统主管部门授权许可、专门从事北斗卫星导航定位系统运营服务业务的运营机构，负责受理北斗服务申请，办理用户注册、使用管理等事务，开展北斗用户设备生产、检测、销售、维修，北斗系统科技成果转让，卫星导航定位技术咨询、培训及应用项目开发等业务。目前获得此正式授权的仅有两家公司，随着卫星导航定位系统产业的快速发展及卫星导航走向运营服务，这样的资源就显得特别重要与稀缺。

　　公司是国际领先的GNSS企业NovAtel在中国区的唯一战略合作伙伴。NovAtel是注册地在加拿大的NASDAQ上市公司(NGPS)，是世界著名的高精度GNSS基板厂商，在全球精密定位与增强技术领域处于领先地位。公司自成立以来，就一直与NovAtel保持着紧密的战略合作关系。通过与NovAtel公司的合作，不仅有助于公司在技术与产品方面缩短与国际领先水平的差距，而且可以借鉴NovAtel经营管理和国际化运营经验，提升公司管理和经营水平。

　　6、公司财务状况简析各项主要财务数据显示公司财务状况良好，但我们也注意到公司的存货周转率从2004年以来持续大幅下降，究其原因，主要是由于随着公司系统项目的显著增加(系统项目的大部分合同周期较长，包含设备采购、软件研制编程或采购、系统安装调试、运行、培训等过程)，系统应用项目存货周转率偏低的影响所致。

　　8、风险提示:　　

　　技术研发风险

　　公司面临的技术研发风险主要表现在：能否正确设计新的产品和业务模式来持续满足客户的需求；能否正确把握卫星导航定位技术的发展趋势，使公司开发的产品和业务模式在先进的技术层面得以实现；能否在技术开发过程中实施有效管理、把握开发周期、降低开发成本。

　　汇率变动的风险

　　公司大量原材料和代理产品从国际市场采购，按美元计价和结算。因此，如果国家外汇管理政策发生重大变化，或者