辰州矿业：资源储备增长为持续发展护航

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　　林浩祥 国泰君安

　　投资要点：

　　区域的黄金龙头，集多金属采选优势。公司主营为金锑钨伴生矿、金锑伴生矿的勘探、采选、冶炼及深加工业务。公司黄金产量位居湖南省第一，锑锭及氧化锑产量位居全国第二，仲钨酸铵产量排在湖南省前列，具有多种金属冶炼、回收的技术优势。

　　募集资金8.87亿主要用于掌控资源。此次上市公司计划发行9800万股，募集资金用于投资公司本部矿区以及下属4个矿区资源综合利用和环境治理等5个项目，以及控制矿区的资源再勘探工作。项目总计投资总额在88653万元。

　　业绩增长动力来自于自有矿产量的增加。受金属价格的上涨推动，公司除新近投产矿山外，产能基本处于超负荷运行状态。随着募集资金的到位，预计2009-2010年公司本部、洪江和新龙矿区的自产金属量将大幅提升，由此推升公司业绩的显著增长。

　　资源储备的增长为公司持续发展保驾护航。公司目前拥有的矿山资源储量并不丰富，部分矿山可采年限低于10年。募集资金到位后，公司一方面通过对已有矿山的继续勘探挖潜，同时提升矿石的回收利用率，另一方面还积极施行走出去的战略，提升上游资源储备总量。值得关注的是，公司募集资金的2.41亿元用于新矿山资源勘探，据已有的地质院报告数据，公司金矿资源储量有望大幅提升。

　　建议询价区间11.5-13.2元，上市合理价格区间为21.7-24.9元。根据公司矿山产能释放进程的预计以及金属价格变动的预测，我们初次预计公司2007-2009年每股收益为0.45、0.62和0.83元。以贵金属行业07年30x，08年25x的市盈率为估值参照，同时考虑首发市盈率给予15%的折让，我们建议公司

　　风险因素主要来矿产勘探储量的不确定性。公司目前积极参与多个矿区的勘探与开发，未来资源储量的增量也主要来自于新矿区的贡献。新矿区的储量多寡对于公司的成长和业绩形成重大影响。