保利地产：稳定高速增长化解高估值风险

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　　刘昆 长城证券

　　公开增发事项。保利地产拟公开增发不超过3.5亿股A股的申请已获得证监会核准。本次增发采取网上和网下定价发行的方式进行，发行价格55.48元/股，网上网下申购日期均为8月1日。

　　成长性超过同行业A股公司。过去三年公司保持了快速的增长，主营业务收入复合增长率高达86.45%，净利润的复合增长率高达111.1%，远远超过A股其他主要优质地产上市公司的增速。

　　高增长来自全国性战略布局的实现。保利地产在全国战略布局上采取的是以重点城市带动周边经济圈的发展策略，业务已延伸到珠三角、渤海湾、

长三角、东北、中部、西部等地区。马不停蹄的区域布局使其在

房地产企业迈向全国化、一体化的发展趋势中占据了先机，经营业绩也得以高速增长。

　　未来三成投资

商业地产。未来公司仍将坚持以住宅为主、商业为辅，一线重点城市为主、二线城市为辅的开发策略，其中30%的开发投资比例将放在能够给公司带来稳定收益的商业地产领域。

　　今后几年保持年均60%的复合增长速度。截止目前公司共有在建拟建房地产项目55个，规划总建筑面积1906万平方米，分布在全国12个城市，可结算资源超过1518万平方米。以上资源将在2010年前结算完毕，预计带来的利润将超过100亿元。公司2010年的发展规划是：保持年均60%的复合增长速度，到2010年总资产突破1000亿元，成为中国房地产行业领导者之一。

　　建议投资者积极参与本次增发。公司近年的高速增长是远远超越其他公司的，而且2010年前仍将保持60%的增长速度。我们认为，对于公司的高增长应给予适当的估值溢价，再考虑到潜在的整合机遇，仍给予推荐的投资评级，适合长期持股，但不建议短线追高，可以调整时买入。即将实施的公开增发，发行价格为55.48元/股，相当于08年35倍PE，估值基本合理，相对目前股价也有20%的折价，因此我们建议投资者积极参与本次增发。

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