新安股份：管理费用的控制是增长的主要原因

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　　刘军 安信证券

　　中期业绩大幅增长：中报显示公司实现主营业务收入16.16亿元，同比增长10.65%，实现净利润1.91亿元，同比增长高达52.38%，中期每股收益0.635元，符合我们的预期。

　　增长来自管理费用的降低和草甘膦盈利的回升：07年中期的管理费用为8390万元,较去年同期下降46.3%，是净利润增长大幅超过收入增长的主要原因。未来公司的管理费用率将维持在较低水平。公司为国内草甘膦和有机硅龙头企业，目前具有7.5万吨草甘膦生产能力，为国内最大生产商，有机硅单体能力10万吨，为国内第二大生产商。07年中期,有机硅产品的收入和毛利率都没有明显变化。

　　由于草甘膦价格的回升，草甘膦毛利率的有所上升，而且销量有所增加。草甘膦的毛利率为19.51%，提高了3.52个百分点，同时销售收入增加了18%。因此，草甘膦盈利的回升是公司增长的另一个原因。公司正在镇江江南

　　草甘膦的盈利将保持稳定：目前，国内草甘膦产能约25万吨，80%以上出口，对国外市场的依存度很大。由于出口形势看好,国内其他企业均将进行较大的扩能，估计价格继续大幅上涨的可能性不大。从7月1日起,草甘膦出口税率从13下调到5%，对公司下半年业绩有所影响，但价格的上涨将抵消退税下降的影响，因此，下半年草甘膦的盈利将保持稳定。

　　有机硅下游产能开发不断推进：公司在扩产有机硅单体的同时，下游产品的开发也取得了长足的发展，公司的高温硅橡胶已经扩能到2万吨，并且拥有国内最大的单套5000吨级高温硅橡胶生产线。目前，2万吨的高温硅橡胶就需消耗单体4万吨，即50%的中间体产能用于生产下游产品，公司逐渐由中间体供应商转向深加工产品，构造一体化产业链。和迈图的合资会给公司带来下游加工的新技术，提升成品档次，是我国有机硅行业的发展方向。

　　和国际巨头合资建设新产能，给予“买入-A”评级：公司和迈图合资建设10万吨新的有机硅装置，由于技术的引进需要批准,装置的投产将延迟,预计在2008年年底建成，因此，公司在09年产能有较大的增长。我们预计公司07年每股收益达1.21元，08年为1.52元，给予“买入-A”评级。