中科英华：铜箔业务盈利能力不容低估

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　张小嘎 东方证券

　　7月24-25日，我们对中科英华青海铜箔项目进行了调研，并与各业务管理层作了充分地沟通，整个调研中最大的体会与收获来自我们对公司铜箔业务的重新认识，进而对公司的深一层次的理解。

　　基于前期对久游网和石油等矿产资源的过分关注，市场一度忽略了铜箔业务的价值。本次调研我们深刻理解了铜箔业务在公司产业发展中的核心地位，也充分认识到联合铜箔在铜箔行业极强的市场竞争力和巨大的市场前景，经历种种不利后，联合铜箔已恢复良好盈利能力，毛利率由15%提升至将近20%，利润将实现翻番。由于联合铜箔的技术实力、客户资源再加上青海省和西部矿业的支持，我们对西矿联合铜箔项目的成功较为乐观。

　　由于油价的上涨及扩产稳定的推进，全年石油利润贡献可能会高于我们前期5000万的预计，上半年利润贡献估计已超3000万。至于久游的上市问题，公司与我们判断一致，久游经营未受影响，上市时间并不影响久游作为企业的价值。

　　对于部分有可能进入公司的项目我们也与公司管理层作了沟通。铜矿项目在框架协议的指引下，一年内进入上市公司的可能性很高，并且权益利润初期就会在1亿以上，而后会逐步注入；进入电线电缆行业是公司既定发展方向，收购的电缆企业进入上市公司只是时间与方式的问题，进入后将拉动公司热缩、铜杆等业务发展，预计进入后贡献利润将在5000万-1亿的水平。

　　基于调研的收获，我们调整了盈利预测。我们预计公司07-09年利润增长分别达到105.5%、137.5%和192.4%；我们认为当前价格尚未反映公司的高增长价值，维持增持评级。