武钢股份：硅钢龙头+冷轧板基地

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　　孙勇 银河证券

　　投资要点：

　　●2007年公司开始进入快速增长期武钢股份2007年1季度实现营业收入124.1亿元，同比增长49%，实现净利润14.12亿元，同比增长604%，每股收益0.18元。预计公司未来三年利润的复合增长率将超过40%。

　　●高端产品产量将大幅增加今年公司在取向硅钢方面取得较大突破，HIB钢的产量将从2006年1000吨上升到2007年的2万吨，产品毛利率水平将被大大提升。同时随着二冷轧配套设施逐步完成，冷轧板产量将大幅提升至200万吨，冷轧和涂镀板产品将成为公司07年另一个的主要利润增长点。

　　●发行公司债募集资金75亿元，新投资项目效益将在08、09年体现公司发行可分离债，将投资三冷轧和三硅钢项目，在08年下半年投产，09年以后公司的冷轧取向硅钢产能从28万吨提高到40万吨，硅钢总产量从142万吨提高到162万吨。未来，公司取向硅钢的国内市场占有率将达到80%以上。

　　●开发鄂西铁矿培育资源优势武钢将加快鄂西铁矿资源的开发，打造新型产业链。目前已探明的面积达1.8万平方公里，储量近20亿吨的铁矿带，其铁矿量可供武钢用上10年。武钢集团计划斥资70亿元优先享有恩施境内约14亿吨的铁矿资源。

　　●盈利预测与投资评级赢利预测：2007EPS0.88元、2008EPS1.18元，2009EPS1.48元；按2008年EPS计算，当前市盈率不到10倍，低于钢铁行业15倍合理市盈率的估值水平；按15-17倍PE估算，公司合理的市场价格应为17-20元。因此，我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　一、2007年公司开始进入快速增长期

　　作为国内钢铁行业规模排行第三的企业，武钢开始发力向国内钢铁行业龙头发起冲击。

　　根据公司1季度报显示，武钢股份2007年1季度实现营业收入124.1亿元，同比增长49%，实现净利润14.12亿元，同比增长604%，每股收益0.18元。公司业绩大幅增长的原因在于：产品销售价格同比大幅上涨；产品销量增加；以及公司主导高端产品取向硅钢的大幅增产。

　　预计公司未来三年利润的复合增长率将超过40%。

　　钢铁行业的复苏和景气度回升为公司的快速增长奠定了良好的外部环境。

　　进入2007年，我国钢材价格持续回升。2007年1月，国内钢材综合价格指数为108.57，较2006年12月的105.15上升3.42点，长材价格指数和板材价格指数分别较2006年底上升2.64点和3.64点。2007年5月，国内钢材综合价格指数为114.01，较2006年底上升8.86点，长材价格指数和板材价格指数分别上升13.25点和7.54点。

　　今年5月后，长材和板材的价格指数走势上出现较大分化。长材价格指数不仅涨幅超过板材价格指数，而且突破了2006年6月的高点，创出近两年来的新高，使得行业呈现出快速复苏的迹象。

　　公司综合毛利率水平不断回升，目前已超过05年末期的水平。随着二冷轧配套设施的完善，冷轧产品的毛利率水平将会大幅提高。

　　3、取向硅钢和冷轧产品产量将大幅增长公司的取向硅钢产品生产技术和质量在国内居于垄断地位，国内市场占有率超过40%。今年公司在取向硅钢方面取得较大突破，HIB钢的产量将从2006年1000吨上升到2007年的2万吨，产品毛利率水平将被大大提升。同时随着二冷轧配套设施逐步完成，冷轧板产量将大幅提升至200万吨，冷轧和涂镀板产品将成为公司07年另一个的主要利润增长点。

　　三、新投资项目效益将在08、09年体现

　　公司发行可分离债，将投资三冷轧和三硅钢项目，在08年下半年投产，09年以后公司的冷轧取向硅钢产能从28万吨提高到40万吨，硅钢总产量从142万吨提高到162万吨。未来，公司取向硅钢的国内市场占有率将达到80%以上。同时，三冷轧投产之后，公司冷轧材产能将从387万吨提高到488万吨，届时，公司将真正成为我国冷轧板材的基地之一。

　　四、开发鄂西铁矿培育资源优势

　　武钢还将加快鄂西铁矿资源的开发，打造新型产业链。目前已探明的面积达1.8万平方公里，储量近20亿吨的铁矿带，其铁矿量可供武钢用上10年。武钢集团计划斥资70亿元优先享有恩施境内约14亿吨的铁矿资源。

　　五、赢利预测与投资评级

　　赢利预测：2007EPS0.88元、2008EPS1.18元，2009EPS1.48元；按2008年EPS计算，当前市盈率不到10倍，低于钢铁行业15倍合理市盈率的估值水平；按15-17倍PE估算，公司合理的市场价格应为17-20元。因此，我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　六、风险提示1、下半年出口量下降对公司负面影响

　　2、下半年调价对公司负面影响武钢对部分产品2007年8月的价格进行了调整：

　　1、热卷：普遍下调200元/吨，调整后5.5mm Q235价格为3610元/吨；2、冷卷：普遍下调200元/吨，DC03的再降300元/吨，现Q1951.0mm*1250板价格为4060元/吨，同规格DC01的高40元/吨；3、镀锌在三季度表列价的基础上普下调500元/吨，现JY1201.0*1250为4333元/吨，彩涂不变，现涂层结构2/1M0.5*1000*C为6079元/吨；4、硅钢：取向硅钢140mm牌号上调300元/吨。无取向硅钢出厂价保持不变；5、镀锡板：下调500元/吨；6、中厚板：维持不变，现14-20mmQ235轧板4120元/吨。

　　以上价格均不含税。

　　武钢除硅钢和中厚板价格维持不变外，其他产品均不同程度下调，说明武钢对下半年钢铁市场保持谨慎的态度。下调产品的出厂价格会对公司业绩产生一定的负面影响。