北斗星通：公司依托新兴行业求发展

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　　虞光 海通证券

　　未来五年我国卫星导航定位市场年均增长速度超过30%。公司是我国卫星导航定位产业发展的领先型企业，有望从行业发展中受益。

　　新兴行业前景好。目前世界上投入正式运行的卫星导航定位系统有美国的GPS系统、俄罗斯的Glonass系统和我国的北斗卫星导航定位系统。我国卫星导航定位市场是朝阳行业，规模以50%的速度增长，市场规模由2000年不足10亿元发展到2006年150亿元，预计2010年卫星导航定位市场规模将达到500亿元，年增长速度高达50%左右。

　　公司是我国卫星导航定位产业发展的领先型企业。公司围绕“产品＋系统应用＋运营服务”三大业务,具有北斗系统运营服务资质，同时与国际领先的GNSS企业NovAtel的长期战略合作，具有资源优势。

　　过去两年公司业绩快速增长。公司2005、2006年实现销售收入分别为8779、10107万元，分别同比增长99.4%、15.7%。2006年收入增速放缓主要是BDNAV板卡销售价格下降，以及代理NovAtel的产品中价值较高的接收机等产品销量减少导致代理产品销售收入仅1289万元，同比下降49.2%。卫星导航定位产品在公司2006年销售收入中占81.93%;其中自有产品占比提高，自有产品毛利率从2003年的20%提高至2006年的41%。

　　募集资金项目助推公司发展。公司募集资金项目有三个，其中海洋渔业安全生产与交易信息服务应用示范工程2009年有收入，2010年盈利，满负荷每年增加定位产品6942万元，系统应用1041万元，运营服务13551万元。三个募集资金项目全部正常运营后，满负荷状态下共可实现销售收入4.08亿元，为2006年公司销售收入的4倍。

　　不确定性值得关注。目前中国从事卫星导航定位的企业约有1,000多家，包括公司在内的排名前五位公司的销售收入总和在全行业的占有率不超过8%。考虑到公司募集资金项目盈利要在2010年以后，同时几家重点客户动向对公司业绩影响较大，公司未来发展空间大，但其不确定性值得关注。

　　盈利预测与估值。在发行当年及未来两年，公司主营业务收入和净利润年均增长率将不低于30%，预测公司2007-2009年每股收益为0.59元、0.77元和0.92元。根据我们的业绩预测，及目前国内市场上通信行业及电子行业的市盈率水平，我们给予公司2008年27倍到31倍的PE，对应的价值区间为20.75-24.00元。鉴于发行价为每股12.18元，建议参与申购。