广电运通：ATM经营规模最大的民族企业

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　　朱志勇 国盛证券

　　ATM是公司的金牛

　　2004-2006年，公司来自ATM业务的营业收入占公司营业收入的比例分别为90.80%、92.05%和89.06%；同期来自ATM业务的营业毛利占公司营业毛利的比例分别为90.02%、88.60%和87.57%。

　　国内市场的探花

　　2004-2006年，公司ATM销售量分别为1,418台、1,849台和3,210台，呈高速增长态势，公司在行业中市场占有率也随之快速提升。目前，公司现已形成年产6,000台ATM的生产能力，生产能力及销售量在国内ATM供应商中均名列第一，国内市场占有率16.45%，居我国ATM行业第三位。公司在全球ATM行业的市场占有率已由2005年的0.6%提升到2006年的1.2%左右。

　　本次募集资金一是为了扩大产能和加强研发，提升自身的核心竞争力。项目达产后将使公司目前的产能扩大一倍，由6000台/年扩大12000/年，同时增加产品种类和技术含量。二是营销网络的建设。

　　我们预测2007-2009年收入复合增长率35%左右，对应的收入分别为58395、78834、98542万元，对应总股本14256万股的EPS分别为0.90、1.22、1.52元。给与估值08年30-35倍PE，公司的市场定位区间在36.6—42.7元。

　　1、公司基本情况及发行概况

　　广州广电运通金融电子股份有限公司是由广州广电运通金融电子有限公司整体变更设立的股份有限公司。

　　公司的主营业务为银行自动柜员机(ATM)等货币自动处理设备及相关系统软件的研发、生产和销售，此外，公司下属全资子公司深圳银通还提供货币自动处理设备维护和ATM营运两类服务。公司的主导产品为ATM，现已形成年产6,000台ATM的生产能力，生产能力和销售规模在ATM国产厂商中均名列第一，2006年公司ATM的国内市场占有率为16.45%，国际市场占有率为1.2%左右。目前，公司已发展成为我国ATM行业经营规模最大、技术实力最强的龙头企业，并成功跻身全球ATM供应商前列。

　　公司自成立以来，先后获得全国质量管理先进企业、中国市场IT行业十大知名品牌、全国自主创新行业十强(电子信息行业)、中国企业诚信经营示范单位、广东省质量效益型先进企业、广东省优秀软件企业、广州市安全文明样板工厂等多种荣誉称号，公司生产的ATM先后被列入国家级新产品、国家级创新优秀产品、国家重点新产品、广东省重点新产品，并被评为广东省名牌产品、广东省用户满意产品。

　　公司本次发行前总股本为106,559,010股。本次拟公开发行人民币普通股3,600万股，占发行后总股本的25.25%。

　　按发行3,600万股计算，发行前后公司股本结构如下：

　　2、公司主营业务情况

　　公司的主要产品分为银行自动柜员机(ATM)及相关系统软件和地铁、轻轨、铁道等轨道交通票卡处理设备(AFC)及相关系统软件两大类。ATM及相关系统软件主要包括存取款循环机、取款机、夜间金库等设备及自助设备统一软件平台、网点现金自动化系统、金融交易交换平台、远程分发管理系统、广告发布系统、银行卡系统等软件；AFC及相关系统软件主要包括自动售票机(TVM)、自动查询机、自动充值机等设备及AFC系统管理软件、AFC自助设备软件系统等软件。此外，公司下属全资子公司深圳银通还提供货币自动处理设备维护和ATM营运两类服务。

　　ATM是公司的金牛ATM及相关系统软件的研发、生产和销售是公司的核心业务，ATM是公司的主导产品。2004-2006年，公司来自ATM业务的营业收入占公司营业收入的比例分别为90.80%、92.05%和89.06%；同期来自ATM业务的营业毛利占公司营业毛利的比例分别为90.02%、88.60%和87.57%。ATM是公司的金牛，但如果公司过分依赖单一产品还是存在一定的风险，因此需要培养后继产品，这样公司才能得以稳定持续发展。

　　从成长性来看，公司近三年主营业务收入均保持了持续增长态势，2004年、2005年和2006年，公司分别实现主营业务收入17887.57万元、23440.31元和40273.46万元，05、06年同比增长31%和71.8%，净利润增长幅度为22.5%和143.6%，增长水平教高。由于ATM需求的快速增长以及公司竞争能力的逐步增强，广电运通未来高速增长还是可以实现的。

　　国内市场的探花2006年，NCR、Diebold、广电运通和Wincor Nixdorf等四家公司在国内ATM市场所占份额合计约为87%。其中，NCR市场份额最大，在中国市场约占33.25%；广电运通国内市场份额为16.45%，已超过Wincor Nixdorf上升为第三位。2004-2006年，公司ATM销售量分别为1,418台、1,849台和3,210台，呈高速增长态势，公司在行业中市场占有率也随之快速提升。目前，公司现已形成年产6,000台ATM的生产能力，生产能力及销售量在国内ATM供应商中均名列第一，公司在全球ATM行业的市场占有率已由2005年的0.6%提升到2006年的1.2%左右。

　　全球及国内保有量逐年攀升截止2005年年底，ATM在全球180多个国家和地区得到安装使用，全球ATM保有量已达到154万台。根据RBR的资料，未来5年内，全球ATM保有量将按照4.45%的年平均速度持续增长，预计到2011年年底，全球ATM保有量将达到200万台左右。

　　世界ATM保有量前六名依次是美国、日本、巴西、中国、南韩和英国。全球每百万人口ATM保有量约为240台。其中：南韩每百万人口拥有ATM1,722台，是ATM保有密度最高的国家；加拿大每百万人口拥有ATM1,544台，居第二位；西班牙、日本、美国分居第三、四、五位，这三个成熟ATM市场的每百万人口ATM保有量均在1,300台以上；中国每百万人口ATM保有量为73台，居56位。RBR预测：未来几年，全球ATM保有量将持续增长，中国、俄罗斯、巴西、印度、乌克兰和泰国将是未来ATM市场发展的主力，2006-2011年期间，预计这六个国家合计新增197,000台，全球未来增长中45%将来自于上述六个国家，其中，中国将新增65,000台，约占全球新增量的15%，为全球ATM新增最多的国家。目前全球ATM的年销售量大体上应在25-30万台之间。

　　根据RBR的资料：截止2005年底，我国ATM保有量为9.5万台，2006-2011年，预计我国ATM的新增量将达到6.5万台，占全球新增ATM15%的份额。据此，未来几年，我国ATM年均新增量约1万台。此外，以我国2005年底约9.5万台的保有量为基础，ATM的使用年限按8年计算，则我国ATM年换机量约1.37万台。综上所述，未来几年我国ATM年销售量在2-2.5万台之间。

　　3、募集资金使用

　　分析本次发行募集资金投资于以下四个项目：

　　①广电运通货币自动处理设备年产12,000台扩产技术改造项目；②广电运通研发中心技术改造项目；③广电运通营销网络建设项目；④深圳银通服务网络建设项目。

　　本次募集资金投资项目共需资金42,935.32万元。投资的各项目的年度投资计划如下

　　本次募集资金一是为了扩大产能和加强研发，提升自身的核心竞争力。项目达产后将使公司目前的产能扩大一倍，由6000台/年扩大12000/年，同时增加产品种类和技术含量。二是营销网络的建设。

　　4、盈利预测与估值

　　结合公司前三年业绩增长幅度及目前市场需求情况，我们预测2007-2009年收入复合增长率35%左右，对应的收入分别为58395、78834、98542万元，对应总股本14256万股的EPS分别为0.90、1.22、1.52元。给与估值08年30-35倍PE，公司的市场定位区间在36.6—42.7元。

　　5、风险提示

　　利润来源集中的风险

　　2004-2006年，公司来自ATM业务的营业收入占公司营业收入的比例分别为90.80%、92.05%和89.06%；同期来自ATM业务的营业毛利占公司营业毛利的比例分别为90.02%、88.60%和87.57%。由于业务相对单一，如果将来ATM市场发生重大不利变化，ATM严重供过于求或者价格大幅下跌，而公司又不能及时调整产品结构，寻找新的经济增长点，公司可能存在因业务结构单一而带来的风险。