深圳机场：货运更加繁忙 投资评级持有

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　　廖明正 凯基证券

　　需求增长，货物吞吐量进一步提高深圳机场上半年运输量增长率维持强劲，其中货物吞吐量增长速度高于旅客。6月份货物吞吐量同比增长13%，前6个月则同比上扬15.3%至29.38万吨，两位数的成长率主因两架B747-400ERF货机分别于2月与5月加入翡翠航空营运，使深圳机场成长超越区内竞争同业白云机场(600004.SS, Rmb19.14,增持)、香港国际机场(未上市)、澳门国际机场(未上市)，但落后于快速增长(因基期低，上半年不到5,000吨)的珠海机场(未上市)。

　　今年底前尚有两架B747-400ERF加入翡翠航空，将进一步推升货物运输量。新增货机不致面临航道不足问题，因多数航班将安排于午夜后抵达，我们预期下半年货物吞吐量将成长15-20%。此外，中国国航(601111.SS,Rmb11.94,未评等)近期与深圳机场签约建立货运基地，将带动成长。

　　旅客运输量受限于产能反之，旅客运输量则日益受跑道拥塞的压力。客流量6月同比增加13.9%，前6个月仅增长10.8%至995万人次，6月份平均单日飞机起降架次自前5个月490-517滑落至488，虽然仍低于中国民航总局500架次的限制，但因近期该局要求各机场更加注意安全问题，故成长潜力将受压抑。我们预估2009年机场扩建前，2007与2008年旅客运输成长率仅为个位数。

　　母公司与樟宜机场成立合资公司为长期利好母公司深圳机场集团与新加坡樟宜机场近期签约成立合资公司，出资比例为51:49，以投资中国具增长潜力的中型机场。我们认为由于母公司为中国最大的机场管理公司之一，资源丰富，此积极的策略将有利于深圳机场长期发展。深圳机场2004年经由资产交换，自母公司取得成都机场(未上市)，目前持股21%。

　　广告与租金提高，有助推升下半年与2008年获利因广告/租金上调幅度高于我们预期的10-15%，今年非航空业务营收可望超越我们预估。公司近期已调高广告费用30%，并将重新审查租约，由于广告与租金收入约占公司总营收18%，上调影响将相当明显。我们将于获得调整细节后评估影响并修正预估。

　　公司评价与投资建议我们维持2007、2008、2009年每股收益预估分别为0.35元、0.37元、0.39元。根据DCF模型推估的目标价11元分别相当于我们2007与2008年每股收益预估的31倍与30倍，由于上涨空间不大，故维持“持有”评等。