烟台万华：业绩表现略低于预期

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　　廖明正 凯基证券

　　1H07净利润同比上涨90.27%，EPS为0.34元烟台万华2007年上半年实现主营业务收入35.29亿元，与去年上半相比增长67.88%，与去年下半年相比增长了25.76%。收入的增长主要来自于MDI产能的增加和价格上涨，宁波万华16万吨MDI装置于2005年年底建成投产，并于去年下半年起稳定生产，而今年上半年亚洲多处MDI装置停产检修，导致价格上涨，因此今年上半年的收入较去年上半年有较大幅度增长，而较去年下半年也有所增长。

　　2007年上半年净利润6.06亿元，与去年上半相比增长90.27%，与去年下半年相比增长了19.47%，这主要是由于价格上涨导致毛利上涨以及宁波万华收到宁波市大榭开发区拨付的财政补助577.75万元。

　　然而，二季度同一季度相比，在价格平均上涨15%以上的情况下，销售额仅上涨4%左右，而二季度由于亚洲多处MDI装置停产检修，产品供不应求，不存在需求疲软的问题，因此，不排除公司为了平滑下半年因为装置检修导致产量下降而减少销量增加库存的可能。

　　下半年停产检修不会对公司业绩产生重大影响宁波万华16万吨MDI装置将于九、十月左右停产检修，并将产能扩大至24-30万吨/年，届时公司MDI的日产量将不到正常情况下的50%。由于公司已提早做好安排，增加库存，总库存较期初增加了82.76%，大部分为MDI成品，因此检修不会对公司的业绩产生太大的冲击。

　　公司评价与投资建议由于新厂投产导致管理费用增加、价格上涨导致销售增加、停产扩建有利于未来业绩增长以及分红送股导致股权稀释，我们对公司的财测进行了修正，07-09年每股盈利由1.02、1.34、1.68元调整为0.70、0.99、1.24元。

　　维持公司08年EPS 40倍的估值，目标价位由53.6元调整为39.6元，维持“增持”评级。