报喜鸟：西服领域的品牌零售企业

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　张斌 国金证券

　　基本结论、价值评估与投资建议我们比较认同公司的品牌经营举措，我们认为公司和七匹狼一样是真正的品牌服装经营企业，面对国内品牌消费的潮流，我们认为公司凭借完善的销售渠道、熟谙品牌经营精髓的管理团队和多年来在消费者心目中建立起来的品牌形象，公司业绩有望实现持续快速增长。

　　我们认为影响公司业绩增长的更可能是目前人民生活的休闲化潮流导致的正装销售慢于休闲服。

　　通过04-06年的品牌提升，再加上今后公司将加快专卖店建设速度，特别是募集资金将用于自营店建设，我们预计未来公司业绩增速将加快，预计07-09年实现净利润50.3百万元、66.4百万元和83.7百万元，摊薄后EPS分别为0.524元、0.692元和0.872元。

　　通过比较分析，我们认为公司可能的发行价在12-14元之间。

　　在这里，我们并不是比较

七匹狼和公司品牌经营的优劣势和发展前景，，我们认为两家品牌经营企业的实质有相似之处(关于品牌经营的分析和介绍见06年3月的纺织行业专题报告(二)，以及06年3月的“七匹狼投资价值分析报告”)，两家公司都与生产型企业和那些刚刚介入零售行业的生产型企业有明显差异，都已经建立了完善的零售网络、在消费者心中树立了一定的品牌形象。

　　我们始终认为过去和未来几年都是国内品牌服装企业的黄金时期，90年代以来辛勤耕耘的品牌企业在这几年将迎来一个业绩高速增长期，这是我们一直看好真正品牌经营的核心原因。

　　由于产品不同，公司未来业绩增长与七匹狼有差距西装是公司最主要产品，但随着市场时尚性和个性化需求日益升温，穿着休闲化成为市场主流，近2年，西装消费相对而言，增长较慢，图表2显示国内衬衫产量无论数量还是增幅都超过西服，公司已经注意到休闲潮流，从04年开始逐渐扩大非西服产品的销售。

　　品牌经营企业业绩增长主要以来于店铺数量增加，但04年以来，公司致力于提高品牌形象，放慢了店铺开设速度。截至到06年，公司在全国29个省(直辖市、自治区)的370多个城市建立了551家特许专卖店(厅)。由于前期店铺数量增加较慢，在一定程度上影响了未来业绩增长。不过，公司募集资金项目将开始自营店建设，我们认为公司还将加大加盟店建设速度，公司计划07年以后每年店铺数量增加10%，这些都将对07年以后业绩增长产生较大影响，我们预计公司未来业绩有望提高到30%左右,甚至更高。

　　目前无论香港还是国内A股市场，品牌零售企业都得到市场认可，市盈率较高(图表5)，我们认为公司上市后股价对应的07年动态市盈率在40-45倍之间，对应价格在20.96-23.58元之间，上市发行价可能在12-14元之间。

　　公司概况公司主要从事“报喜鸟”品牌西服、衬衫等男士系列服饰产品的生产和销售，主导产品“报喜鸟”西服综合市场占有率在国内位居前列。根据中华全国商业信息中心的统计资料，2004年、2005年公司西服市场综合占有率分别为2.59%、2.70%，排名全国第四。

　　公司从事品牌经营有十多年的历史，目前主要以买断加盟制(加盟的经销商从公司进货后不得退货)为主要销售模式。公司利用募集资金开始自营专卖店的建设，并扩大西服和衬衫的生产规模。

　　公司产品盈利预测及预测说明公司主要销售西装等男士正装服饰，而各种服装由于流行趋势不同，在不同年份销售情况各异(图表6)，因此简单地根据各品种历史销售情况进行预测是不合理的，我们把上衣和西裤作为西服项目列出，其他包括衬衫在内的服装作为其它服装列出。

　　店铺数量和品牌形象提高是公司业绩增长主要因素。考虑到公司已经具有一定的品牌形象，而且通过04-06年的品牌提升战略实施，未来业绩增速将超过往年。

　　我们认为公司上市将有两方面作用，一是资金贡献，加快自营店建设，二是上市红利，主要是指消费者、加盟商认知度提高，募股项目将对公司发展产生较大积极作用。

　　风险提示

　　目前休闲服是市场流行，公司业绩增长受制于西装整个行业情况，存在销售低于我们预期的可能；

　　公司之前没有自营店经营历史和经验，可能导致自营店建设速度和效益低于预期；

　　公司利用募集资金扩大产能，品牌经营和生产之间的跨度巨大，可能影响管理层集中全力进行品牌建设；

　　目前国内市场处于品牌企业的黄金时期，我们认为抢占市场是当务之急，即使牺牲一部分毛利也是值得的。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。