好当家：投资价值被低估 给予买入评级

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　　张志林 国海证券

　　核心结论：

　　1、公司08、09年将按正常养殖率运行，产能将提高20%-30%。

　　2、随着人民生活水平的提高，对海参的需求量增长较快，而作为农产品的上游产品，必将是农产品价格涨价的最大受益者，将导致海参价格进一步上涨。

　　3、养殖海域扩张计划：公司目前正在办理超过10万亩海域确权使用手续，不久将会公告，如果公司新海域确权计划得以实施，公司的产能及业绩将上一个大的台阶。

　　4、生产成本相对固定，并具有一定的抵御通胀能力。

　　5、公司目前做大做强海产品的决心非常大，政府也给予较大的支持，目前已在全国发展连锁销售店130家，预计两年内将达到500家连锁店，全新的产销模式已逐步形成，品牌优势已初步确立。

　　6、预计公司07年每股收益有望达到0.5元，08、09年的收益分别为0.76元、0.83元。

　　7、投资建议：在13-14元属于安全投资区域，给予买入评级。

　　1、公司08、09年将按正常养殖率运行，产能将提高20%-30%。

　　从产能分析，2006年公司主导产品海参的年产量为1020吨，在不考虑新的海域确权使用的情况下，07年海参产量约为1200-1300吨，08、09年仍有20%左右的提升空间，主要是目前公司2.9万亩的养殖基地中，其中一万亩是2005年以后才围海建成，去年的实际养殖率不到50%，08、09年将按正常养殖率运行，产能将提高20%-30%。

　　2、随着人民生活水平的提高，对海参的需求量增长较快，而作为农产品的上游产品，必将是农产品价格涨价的最大受益者，将导致海参价格进一步上涨。

　　从海参的价格分析，06年公司海参平均售价为130元/公斤，今年以来海参售价从未低于165元/公斤，对于明年的价格走势，国内研究机构存在一定分岐，中金公司认为有可能回落，而招商、光大

证券认为海参价格将进一步上涨。通过对好当家的调研，并综合各种因素分析，笔者预测07年海参平均价格将达到180元/公斤以上。理由是随着人民生活水平的提高，对海参的需求量增长较快，而作为农产品的上游产品，必将是农产品价格涨价的最大受益者，带刺海参养殖区域主要为连云港以北、大连以南，其他地区由于气候、海水含盐量等各种条件限制，根本无法大规模养殖，而在上述养殖区域内海参养殖已近饱和，一般个体经营者由于无法建造深水池而只能滩土浅水养殖，海参根本无法过冬。因此不太可能出现产能过剩状况，而需求在不断增加，将导致海参价格进一步上涨。

　　3、养殖海域扩张计划：公司目前正在办理超过10万亩海域确权使用手续，不久将会公告，如果公司新海域确权计划得以实施，公司的产能及业绩将上一个大的台阶。

　　上述分析产能及盈利预测是建立在现有2.9万围海养殖基地的基础上计算的，而实际上公司目前正在办理超过10万亩海域确权使用手续，不久将会公告。

　　自2005年以后，政府已不再允许围海养殖，而是通过确认在一定海域内可以从事深海养殖业务，即所谓的海域确权，漳子岛(002069)就是具有60万亩海域确权从事扇贝养殖业务，而好当家目前不便透露实际将获得的海域确权数字，但可以肯定超过10万亩。由于海域确权养殖不允许围海，无法养殖爬游类动物，只能采用底播养殖技术生产扇贝类海产品，即直接将扇贝苗撒到海底，嵌入泥中逐步长成扇贝，一年后用底托网打捞，如果公司新海域确权计划得以实施，公司的产能及业绩将上一个大的台阶。

　　4、生产成本相对固定，并具有一定的抵御通胀能力。

　　海参的生产过程相对比较简单，将海参苗播入海池后，直至捕捞收获，中间不需要大的护理，生产成本相对固定，并具有一定的抵御通胀能力。以好当家目前的状况计算，每1000万头海参苗成本为2000万元，成活率为70%，约有700万头成活，捕获率为70%，即大约490万头海参可以成为最终产品，目前每头海参的售价约为15元，收益为7350万元。

　　5、公司目前做大做强海产品的决心非常大，政府也给予较大的支持，目前已在全国发展连锁销售店130家，预计两年内将达到500家连锁店，全新的产销模式已逐步形成，品牌优势已初步确立。

　　公司产品较为单一，主导产品为海参及海蜇、鲍鱼，除此之外再无其它产业，而养殖业受自然灾害的影响较大，从这一点看，公司的确具有一定的不确定性，但公司养殖海域是一个向内延伸的海湾，地理位置较优越，很少受台风影响，而海参作为绿色食品，历史上从未有过病疫记载，公司目前做大做强海产品的决心非常大，政府也给予较大的支持，自2007年1月，公司投巨资签约上海最著名的品牌策划企业—上海杰信咨询公司，打造公司品牌，并聘请著名影视明星杨童舒作为公司的形象代言人。目前已在全国发展连锁销售店130家，预计两年内将达到500家连锁店，全新的产销模式已逐步形成，品牌优势已初步确立。

　　6、预计公司07年每股收益有望达到0.5元，08、09年的收益分别为0.76元、0.83元。

　　调研当天，公司的半年报

审计工作刚刚完成，上半年净利润为9000多万元，比去年同期实际增长超过60%，折合每股收益0.23元，基金共持仓5000多万股(而一季度基金仅持400多万股)。根据公司的介绍，海参销售的旺季在第二、四季度，第三季度主要以销售海蜇为主，而今年海蜇销量将超过3000吨，利润可观，预计公司07年净利润将达到2亿元，每股收益有望达到0.5元，假如08、09年海参价格保持07年的水平，产能按25%增长计算，08、09年预计每股收益为0.69元、0.76元，如考虑海参价格上涨因素，以10%涨幅计算，则08、09年的收益分别为0.76元、0.83元。

　　7、投资建议

　　在13-14元属于安全投资区域，给予买入评级。

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