报喜鸟：二级市场价格在26.1-29元

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　　张瑞 中信建投

　　公司为服饰行业优质企业

　　报喜鸟服饰股份有限公司成立于2001年6月，公司主营“报喜鸟”品牌西服、衬衫等男士系列服饰产品，根据中华全国商业信息中心统计资料，2004年、2005年公司“报喜鸟”西服的市场综合占有率分别为2.59%、2.70%，排名全国第四。发行前，公司总股本为7200万股，计划发行2400万股，发行后总股本为9600万股。

　　公司经营业绩优良

　　2006年公司的主营业务收入3.45亿元，同比增长12%，净利润4216万元，同比增长42.43%，毛利率39.1%。公司近三年毛利率呈不断上升趋势，主要在于：一方面随着公司品牌由单一的西服品牌逐步拓展为综合服饰品牌，公司的高毛利产品销量大幅增加；另一方面公司整合市场网络资源、实施品牌提升战略的各项措施初显成效，产品销售价格不断提高。

　　募集资金项目增加产能、扩大销售网络

　　公司计划发行规模为2400万股A股，募集资金2.16亿元，募集资金用于连锁营销网络建设项目、年产10万套中高档西服生产流水线技术改造项目、年产60万件中高档衬衫生产流水线技改项目以及品牌设计研发中心技术改造项目等四个项目的建设。

　　建议公司申购价格区间为13.34元-14.5元

　　A股中雅戈尔、七匹狼和杉杉股份07年市盈率为50倍左右，因此我们根据公司2007年摊薄后0.58元/股的业绩，结合公司在服装行业地位和募集资金项目达产后渠道不断完善、产能扩张，我们给予公司2007年业绩45-50倍市盈率估值，得出公司

股票的二级市场价格在26.1元-29元，建议申购价区间为23-25倍市盈率即13.34元-14.5元。

　　公司背景

　　报喜鸟服饰股份有限公司成立于2001年6月，由报喜鸟集团有限公司作为主要发起人，以其与服装生产相关的生产经营性设备和房屋建筑物作为出资，联合吴志泽、吴真生、陈章银、吴文忠和叶庆来五位自然人共同发起设立。本次发行前，公司总股本为7200万股，本次发行2,400万股，发行后总股本为9,600万股。

　　公司主营“报喜鸟”品牌西服、衬衫等男士系列服饰产品，根据中华全国商业信息中心统计资料，2004年、2005年公司“报喜鸟”西服的市场综合占有率分别为2.59%、2.70%，排名全国第四。

　　2006年公司的主营业务收入3.45亿元，同比增长12%，净利润4216万元，同比增长42.43%，净利润增长远高于主营收入增长原因在于：

　　1、2006年财务费用大幅减少，银行存款利息收入大幅增加，而利息支出较大幅度减少；2、2006年度技改国产设备投资抵免所得税336.27万元；3、公司自2006年7月起向特许加盟商收取加盟费，2006年度确认收入329.91万元。

　　公司近三年毛利率呈不断上升趋势，主要原因在于：一方面随着公司品牌由单一的西服品牌逐步拓展为综合服饰品牌，公司的衬衫、T恤、羊毛衫等高毛利产品销量大幅增加，提高了公司的毛利率水平；另一方面公司近年来整合市场网络资源、实施品牌提升战略的各项措施初显成效，产品销售价格不断提高，导致毛利率上升。

　　募股资金项目分析

　　报喜鸟计划发行规模为2400万股A股，募集资金2.16亿元。

　　1、连锁营销网络建设项目

　　预计总投资10794万元，其中：建设投资8711万元，流动资金2083万元；扣除已投入连锁营销网络集中管理系统建设的564万元，拟利用募集资金10230万元。项目预计实现年均销售收入10901.9万元，年均净利润1818.7万元。项目计算期11年，其中建设期1年，生产经营期10年，计算期第2年投产，达产率为60%，第3年达产率为80%，第4年100%达产。

　　拟在北京、上海、成都、武汉、兰州、沈阳，投资6350万元购置总面积为1700平方米的6家营业用房，用于开设6家报喜鸟直营旗舰专卖店；拟在哈尔滨、长春、大连、天津、南京、杭州、合肥、济南、西安、重庆、福州、乌鲁木齐、南昌、青岛、郑州，租赁总面积为3000平方米的15处营业用房，用于开设15家报喜鸟直营景观专卖店。

　　主要为公司搭建品牌连锁营销网络管理集中平台，实现营销网络的一体化管理，建立“连锁经营、集中管理、实时反应”的现代化流通管理体系。通过该系统，公司总部可以实时掌握各地区、各门店、各产品的销售数据，实现渠道终端的全面信息化，将新品发布计划、需求预测、配货和补货等功能集成并反馈，及时调整渠道政策、价格策略，从而有效提高公司对营销网络的管理水平。

　　2、年产10万套中高档西服生产流水线技术改造项目

　　预计总投资5,823万元，其中建设投资4,187万元，流动资金1,636万元，建设期12个月，预计实现年均销售收入6,188.4万元，年均利润1,401.8万元。计算期11年，其中建设期1年，生产经营期10年，计算期第2年达产率为50%，第3年70%，第4年100%达产。项目预计达产期实现营业收入6,726.5万元。

　　准备引进国际一流的服装缝纫、裁剪、整烫流水线设备，包括国际先进的瑞典ETON服装吊挂线系统，以及美国格柏的服装CAD/CAM技术，德国TC2-MTM三维非接触式人体测量系统，

意大利MACPI全自动整烫流水线等，形成年产10万套中高档西服的生产能力。一方面为有效解决公司目前面临的西服产能不足问题；另一方面强化主业，提升品牌，提高公司快速反应能力。

　　3、年产60万件中高档衬衫生产流水线技术改造项目

　　预计总投资3,781万元，其中建设投资2,714万元，流动资金1,067万元，预计实现年均营业收入4,079万元，年均利润917万元。计算期11年，其中建设期1年，生产经营期10年。计算期第2年达产率为70%，第3年100%。项目达产期预计实现销售收入4,205.1万元。

　　引进国际先进的服装缝纫、裁剪、整烫设备，如意大利全自动衬衫立体整烫机、日本的衬衫免烫设备、美国格柏公司的服装CAD/CAM技术等，建设衬衫生产流水线，形成年产60万件中高档衬衫的生产能力，由贴牌生产转变为自主生产，为公司日益增长的衬衫销售提供可靠的生产保障，配合公司向综合性服饰品牌拓展的战略。

　　4、品牌设计研发中心技术改造项目

　　预计总投资1,795万元，其中建设投资1,495万元(含外汇57.6万美元)，流动资金300万元。建设期12个月。

　　将构建集服装设计、面辅材料测试与研发、视觉传达设计、专业培训和服装资讯收集利用等功能于一体的国内一流男装研发与信息平台，快速收集和分析服装流行信息，开发设计顺应男装消费潮流且适销对路的产品，全面提升视觉传达类设计功能，为连锁营销建设项目、西服、衬衫项目提供技术支持和保障，同时也为公司整体发展战略的实施提供强大的后台支持。

　　盈利预测

　　按照公司预测，2008年西服达产50%为5万套，衬衫达产70%为40万件，同时连锁营销网络建设带来60%的增长，同时各产品毛利率在渠道、管理的推进中将不断上升。

　　具体各产品预测情况如下：

　　建议公司申购价格区间为元。A股中雅戈尔、七匹狼和杉杉股份07年市盈率为50倍左右，因此我们根据公司2007年摊薄后0.58元/股的业绩，结合公司在服装行业地位和募集资金项目达产后渠道不断完善、产能扩张，我们给予公司2007年业绩45-50倍市盈率估值，得出公司股票的二级市场价格在26.1元-29元，建议申购价区间为23-25倍市盈率即13.34元-14.5元。

　　投资评价和建议

　　公司主业突出，为服装行业优势企业，品牌、渠道优势明显。公司2008年业绩同比将有较大增长，未来募股项目达产后，西服、衬衫产能有较大增长，渠道建设也将进一步得到完善，毛利率将有所上升，具有一定的投资价值。

　　风险分析

　　募集资金项目达产后效益达不到预期；

　　存货过大；

　　所得税优惠不能持续。

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