冠福家用：稳定增长可期 爆发有待观察

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　　第一创业 刘 红

　　冠福家用主营业务为日用陶瓷生产和玻璃制品代理经销，产品以国内市场销售为主，日用陶瓷业务是其主要收入来源，约占2006年主营业务收入的64.4%、主营业务利润的87.9%。

　　公司在生产成本和分销渠道上具有一定优势。公司的原材料和能源采购成本较低。同时，公司拥有较为健全的分销体系，通过14家特许经销商实现产品在全国范围内的覆盖。为了加强对渠道的控制，公司已经在华东地区建立形成了自己的分销配送能力，并准备将其复制到国内其他地区。

　　日用陶瓷业务稳定增长，但潜力有限。国内日用陶瓷行业竞争不断加剧，公司未来将不再新增产能，2-3年后，陶瓷业务将保持稳定，增长潜力有限。

　　家用品分销业务决定其未来的成长空间，然而这一部分还存在不确定性。首先，公司虽然在自建渠道，但是这种模式能否复制还有待考察。其次，公司的代理产品主要为玻璃制品，能否成功代理经销其它优秀家用品尚不确定。

　　投资建议：我们预测公司2007-2008年每股收益分别为0.50和0.52元，对应的市盈率为41倍和40倍，相对偏高，给予“中性”评级。

　　风险提示：