兴业银行(601166)：高成长高回报重创新

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　　公司7月13日预告中期业绩同比将增长90%

　　股价近期反复盘升，已创新高

　　公司竞争优势和创新能力突出

　　当前股价 目标股价

　　今日投资个股安全诊断星级

　　★★★★

　　兴业证券 任壮

　　截止 2006 年 12 月末，该行资产总额为 6177 亿元，股东权益达到 162 亿元，2006 年实现净利润 37.98 亿元。根据英国《银行家》杂志于 2006 年 6 月发布的中国银行 100 强排行中，该行平均资本利润率列国内全国性商业银行首位，一级资本和资产总额均列全国第十位。

　　与现有国内上市银行比较后发现，按06 年末为基数，兴业银行的总资产、净资产、存贷款规模、员工及机构总数均排在招商银行、浦发银行、民生银行之后，而高于华夏银行、深发展，但净利润总额与民生银行接近。虽然该行目前在营业网络、资产规模方面优势并不明显，但资产盈利能力相对较强。

　　竞争优势一：业内最高的净资产收益率水平

　　兴业银行06 年末的平均净资产收益率(ROAE)在业内最高，而近3 年该指标也保持相对较高水平。ROAE 指标是衡量商业银行总体盈利水平的综合指标，ROAE 指标表现最好说明兴业银行的经营实力与综合盈利能力强。另外，较高的ROAE 水平也证明了兴业银行为股东创造价值回报的能力强。

　　竞争优势二：一流的成长性

　　通过将兴业银行与其他上市银行的经营指标对比后发现，兴业银行近年来在资产增长率、净利润增长率等指标排名业内前列，而资产增量结构相对合理，这证明兴业银行具有良好的成长性。

　　资产增长率业内最高，净资产增长率业内领先。2006 年兴业银行资产增长率在股份制商业银行中表现最好；该行06 年末的总资产为6177 亿元，是2000 年末的7.22 倍，年均增长39%；各项存款余额4232 亿元，是2000 年末的8.18 倍，年均增长42%；各项贷款余额3245 亿元，是2000 年末的9.10 倍，年均增长44%。较高的资产增长率证明了兴业银行所具有的规模扩张优势以及综合经营实力的提升，也是作为新兴的全国性股份制商业银行快速成长的集中体现。

　　资产增量结构相对合理。在保证资产快速增长的同时，加大了优化资产结构力度，提高了非贷款化资产，特别是国债投资的比重。05 年末全行国债规模达到677.61亿元，同比大幅增长270%，实现债券投资收益17.01 亿元，同比大幅增长206%。2006 年为回避利率市场的风险，放缓了对债券投资的资产配置力度。增量资产中资产结构的灵活优化，不但使全行的非利息收入占比在业内较高保持水平，而且大大降低了全行的税负水平，实现了规模扩张与效益增长的“双赢”。

　　盈利增长指标业内领先。兴业银行06 年末的营业收入增长率在业内处于领先地位，净利润增长率仅次于招商银行。06 年末实现税后利润37.98 亿元，是2000年的10.34 倍，近6 年累计实现净利润96.08 亿元，复合增长率达到48%。兴业银行在实现总资产与净资产规模快速扩张的基础上，实现了盈利能力的快速提升，这也是兴业银行具有良好成长性的具体体现。

　　竞争优势三：领先的盈利能力

　　盈利增长、非利息收入占比、人均盈利等指标业内领先。从上面分析可知，兴业银行的营业收入增长率、净利润增长率等指标处于业内领先。此外，单位盈利指标也能说明商业银行的管理效率与盈利水平。在上市的股份制商业银行中，兴业银行的人均净利排名首位，人均收入指标排名靠前。人均盈利水平较高，使兴业银行在今后规模扩张中具有较强的发展潜力与竞争优势。

　　领先的资产质量。不良贷款率处于较低水平。自建行以来，兴业银行始终坚持完善风险管理和内部控制，推进全面资产质量管理，较好地控制了资产风险，全行资产质量始终保持

　　较好水平。按贷款五级分类法，2006 年末全行的不良贷款率为1.53%，仅略高于民生银行，但低于其他上市银行，资产质量保持业内较好水平。

　　领先的成本控制。成本收入比指标在一定程度上体现出商业银行的内部管理效率与成本控制能力。兴业银行的06 年末成本收入比处于同业较低水平，表明其严格内部管理下的成

　　本控制能力较强。另外，该行的人均费用指标处于业内平均水平，这表明该行尚处于快速扩张期，今后随着规模效应的显现，该指标将趋于下降。由于兴业银行严格费用管理，保持人员、机构与资产规模之间的匹配，未来费用仍将会保持在较低水平。

　　竞争优势四：突出的创新能力

　　兴业银行近年来在业务创新上步伐加快，金融创新产品不断实现突破。其中具有突出特色的有：

　　公司业务产品优势突出。公司业务仍将是今后相当长时间内国内商业银行的主要业务及利润来源。近年来，该行始终将公司业务作为主体业务而不断巩固与发展，保持公司业务在业内的产品优势与策略优势，并且积极推进公司业务模式的转型，即通过“立足核心市场、培育核心客户、打造核心产品、提高核心能力”，使公司业务始终保持在业内的竞争优势。在产品营销中，该行采取了“抓大不放小”策略，突出实现差异化分层营销服务体系。针对集团客户实行总部对总部的团队营销和服务，为其财务管理提供全面E 化解决方案，对中小企业客户则以融资和结算为主要服务手段。

　　近年来，兴业银行公司业务的业务规模、盈利能力实现快速发展。公司业务的存款、贷款规模始终保持25%以上的增长速度，公司业务收入也始终保持30%以上的增长速度。

　　为

证券行业提供的同业服务处于领先水平。兴业银行从1996 年开始涉足同业业务，是国内最早提供金融同业服务的商业银行之一。兴业银行坚持“宽领域、专业化、差异化”的发展战略，目前已建立了覆盖全国主要中心城市的证券交易结算资金存管和结算业务服务体系。目前，兴业银行已与国内多家证券公司签订主办存管协议和法人存管协议，服务证券公司家数在股份制商业银行中位居前列，服务同业的银行托管业务始终处于国内一流水平。

　　盈利预测和投资建议

　　我们看好公司由于产品创新、战略合作、上市融资等因素带来的内生增长能力和规模扩张能力，预计公司未来3 年净利润年均复合增长率将达到71%，上调盈利预测，预计公司2007 年、2008 年、2009 年的每股收益为1.40 元/股、2.31 元/股、3.80 元/股，维持“强烈推荐”的投资评级。

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