广电运通：ATM业务进入快速增长轨道

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　夏朝辉 华泰证券

　　投资要点：

　　我们认为，在25-30倍PE的合理估值下，给予10-15%的折价，广电运通的每股询价区间在22.2-23.5元。

　　公司专业从事货币自动处理设备及相关系统软件的研发、生产、销售及服务。公司主要产品分为ATM及相关系统软件和AFC及相关系统软件两大类。此外，公司下属全资子公司深圳广电银通金融电子科技有限公司还提供货币自动处理设备维护和ATM营运业务两类服务。

　　伴随着我国银行业近年来的迅猛发展，我国银行业近年来ATM的需求一直保持了快速增长态势。我们预期，未来三年中国ATM的需求量复合增长率将保持15%以上，销售额的复合增长率保持12%以上。

　　ATM行业是一个在位优势明显的行业，存在较高的行业壁垒。

　　目前我国ATM市场已形成了由NCR、Diebold、广电运通和WincorNixdorf等四家公司垄断竞争的市场格局。由于ATM需求的快速增长以及公司竞争能力的逐步增强，我们预期广电运通未来还将保持高速增长，市场占有率也将进一步提升。

　　分项目来看，本次募集资金主要分为两类，一类为ATM、AFC产品的扩大再生产以及研发，另一类为营销网络的建设。通过新增生产基地和设备，将使公司目前的产能扩大一倍，由6000台/年扩大12000/年，同时增加产品种类和技术含量，以进一步扩大市场占有率。营销网络的建设将开辟更广阔的国际国内市场。

　　我们预测广电运通2007-2009年收入复合增长率30%以上，净利润复合增长36%以上，对应总股本14256万股后的EPS分别为0.87、1.19、1.56元。

　　公司风险来源于产品需求的周期性风险、技术开发风险以及依赖于银行业风险。

　　估值与询价建议

　　盈利预测及说明

　　我们预测广电运通2007-2009年收入复合增长率30%以上，净利润复合增长36%以上，对应总股本14256万股后的EPS分别为0.87、1.19、1.56元。

　　投资要件

　　一、公司概况

　　发展历史及现状

　　2005年，经广州市人民政府批准，整体变更设立了广州广电运通金融电子股份有限公司，注册股本10655.901万元。本次发行前公司股本总额为10655.901万元。

　　二、ATM及AFC市场概况

　　1、ATM市场概况

　　ATM(Automatic Teller Machine)，即银行自动柜员机，从1967年第一台ATM在英国投入使用以来，伴随着银行业的发展和人们使用习惯的形成，ATM成为与人们日常生活密切相关的设施，ATM在全球也获得了巨大的发展。

　　根据RBR的研究报告《Global ATM Market and Forecasts to2011》，截止2005年年底，ATM在全球180多个国家和地区得到安装使用，全球ATM保有量已达到154万台。根据RBR的资料，未来5年内，全球ATM保有量将按照4.45%的年平均速度持续增长，预计到2011年年底，全球ATM保有量将达到200万台左右。从增长率来看，2006年-2011年，亚太区ATM保有量增长将达到35%，年均增长7%左右，是全球增长率最高的地区。

　　中国银行于1987年在珠海推出中国第一台ATM。1993年中国金融业金卡工程推出后，国内对ATM机器的需求剧增。截止2006年底，中国ATM的保有量约11万台左右。

　　从成长空间来看，目前发达国家每百万人的ATM保有量为1300台以上，全球平均水平为每百万人240台，而中国目前的ATM为每百万人保有量为73台。无论从经济发展，还是银行业自身的发展需求来看，我国的ATM装机数量都还有很大的成长空间。

　　伴随着我国银行业近年来的迅猛发展，我国银行业近年来ATM的需求一直保持了快速增长态势。我们预期，未来三年中国ATM的需求量复合增长率将保持15%以上，购买金额的复合增长率保持12%以上。

　　由于技术及历史的原因，我国ATM市场原先由国外厂商占据市场主导地位。国外ATM供应商主要有：NCR、Diebold、WincorNixdorf、Hitachi、Fujitsu等。国内ATM供应商主要有：广电运通、东方通信、广州御银、深圳兴达通、神州数码、湘计算机等。其中，广电运通是我国ATM行业中经营规模最大的民族品牌企业，东方通信以贴牌生产为主。目前我国ATM市场已形成了由NCR、Diebold、广电运通和Wincor Nixdorf等四家公司垄断竞争的市场格局。它们四家一共占了我国ATM市场的87%。

　　ATM行业是一个在位优势明显的行业，存在较高的行业壁垒。银行对ATM的品质要求很高，ATM供应商要进入某一银行需经过严格的检测并通过其总行的入围评审；同时，银行对于ATM品质的评估必须通过长期的使用才可以得出。因此，新的ATM制造商很难打开市场。

　　2、AFC市场概况

　　AFC(Automatic Fare Collection)，指地铁、轻轨、铁道等轨道交通票卡处理设备，主要包括TVM、自动检票机、自动验票机等设备。

　　现阶段国内AFC市场的主要应用地点是城市地铁。根据测算，一条地铁线路AFC的投资额约为1亿元。按照全国20多个大中城市地铁规划测算，AFC系统未来市场蕴含着近100亿元的市场规模。按照国内一般城市20年的地铁建设周期计算，未来20年国内AFC系统在城市地铁领域的年均投资额保守在5亿元以上。

　　由于AFC建设的复杂性，各大城市的地铁建设均要求具有AFC系统集成经验，因此，2005年以前的AFC项目几乎100%由国际大公司承担。2006年以来，国内公司开始参与项目建设，但总承包仍然由国际性大公司承担。

　　目前主要在国内参与AFC市场竞争的国外和国内企业主要有：日本的日本信号、欧姆龙、东芝等三家；韩国的三星、KDE、LG三家；美国有CUBIC；法国有Thales。国内厂商除广电运通外，还包括上海的邮通、华虹等。我们判断，国内厂商在AFC领域尚处于起步阶段。

　　三、公司主营业务分析

　　公司专业从事货币自动处理设备及相关系统软件的研发、生产、销售及服务。公司主要产品分为ATM及相关系统软件和AFC及相关系统软件两大类。此外，公司下属全资子公司深圳广电银通金融电子科技有限公司还提供货币自动处理设备维护和ATM营运业务两类服务。

　　目前我国ATM市场，NCR、Diebold、广电运通和WincorNixdorf四家公司在国内市场所占份额合计为95%。公司是国内唯一一家通过农行、中行、建行、交行等四大行总行和邮储入围评审的ATM供应商。2004-2006年，公司ATM销售量分别为1,418台、1,849台和3,210台，呈高速增长态势，公司在行业中市场占有率也随之快速增加。现已形成年产6,000台ATM的生产能力，2006年，公司ATM的国内市场占有率为16.45%，国际市场占有率为1.2%左右。

　　公司AFC产品的产销率、销量及销售率情况如下：

　　公司产品毛利率基本维持在48%-52%之间。营业毛利呈逐年增长态势，公司产品毛利主要来自于ATM的销售，目前该产品的毛利贡献已经占全部毛利的85%以上。公司ATM产品的价格尽管有所下滑，但通过降低成本，ATM产品的毛利率基本保持了稳定。

　　从成长性来看，公司近三年主营业务收入均保持了持续增长态势，2004年、2005年和2006年，公司分别实现主营业务收入17887.57万元、23440.31元和40273.46万元，05、06年同比增长31%和71.8%，净利润增长幅度为22.5%和143.6%，保持了较高的增长水平。由于ATM需求的快速增长以及公司竞争能力的逐步增强，我们预期广电运通未来还将保持高速增长。

　　四、募集资金投向分析

　　公司本次募集资金将主要用于投资以下项目：

　　1、货币自动处理设备年产12000台扩产技术改造项目

　　2、研发中心技术改造项目

　　3、营销网络建设项目

　　4、深圳银通服务网络建设项目

　　上述四个项目预计投资总额为42935万元，本次发行募集资金将按以上项目排列顺序安排实施。

　　分项目来看，本次募集资金主要分为两类，一类为ATM、AFC产品的扩大再生产以及研发，另一类为营销网络的建设。

　　通过新增生产基地和设备，将使公司目前的产能扩大一倍，由6000台/年扩大12000/年，同时增加产品种类和技术含量，以进一步扩大市场占有率。营销网络的建设将开辟更广阔的国际国内市场。

　　五、风险提示：

　　1、产品需求的周期性风险。ATM的采购属于银行的重大资本支出，受到银行年度资本支出计划的影响，而且跨年度支付较多。我国ATM市场呈现出年末和年初销售比较集中的状况，并由此导致生产厂商各季度销售起伏较大。由于销售大多都集中在第一季度和第四季度，企业在年末的应收账款余额往往较大。ATM需求的周期性使得公司业绩可能出现较大起伏。

　　2、技术风险。ATM机器属于较为精密的科技产品，技术在当中有比较重要的作用。如果公司不能推出更高技术含量的产品与对手竞争，将对公司的经营产生很大的经营风险。

　　3、依赖银行业的风险。公司专业从事ATM产品开发并且形成了自己的竞争优势，获得了行业地位，但也同时使得公司的收入依赖于银行业。银行业的ATM需求1将直接影响公司的经营业绩。