西部材料：新股定价及基本面分析报告

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　强系璧 国联证券

　　概况：

　　公司是陕西省科学技术厅认定的高新技术企业，主要从事稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品等领域的生产和销售业务，是国内规模较大、品种齐全的金属材料深加工生产基地之一。主要产品分为稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品和贵金属制品四大系列产品，广泛应用于化工、电力、环保、航空、航天、电子通讯等国民经济主要部门和国家重大项目。

　　募集资金的主要用途：

　　公司本次发行募集资金拟投资于稀有难熔金属板带材生产线项目。该项目的产能为2000吨/年，目标产量为1680吨/年，其中钛材1500吨，钽、铌及其合金板、带120吨；锆及锆合金板、带材60吨。达产后，年新增销售额可达6.2亿元，年平均税后利润5531万元。项目总投资2.28亿元，建设期为2年。建设地点为西安经济开发区泾渭工业园区。

　　投资要点：

　　1、稀有金属复合材料作为一种新型材料是国家鼓励类的产业结构，其传统应用领域的是电厂的烟气脱硫装置，国家节能排污环保政策的进一步推进，为稀有金属材料行业的发展提供政策上的支持也为行业需求的拉动提供了稳定的基础。化工设备国产化、中国装备制造业的结构升级尤其是在数控机床、大型成套设备上的更新换代也为稀有金属材料行业的发展提供广阔的发展空间。同时，稀有金属材料行业在技术门槛上相对也比较高。

　　2、金属纤维及制品广泛应用于汽车尾气净化以及化工过滤等，行业技术壁垒较高，其制备技术涉及到无纺技术、多孔材料、粉末冶金和压力加工等众多学科，因此技术门槛成为进入该行业的最大障碍。公司在金属纤维毡方面是国内唯一一家能规模化生产的企业。随着

　　3、公司在难熔金属材料生产方面产量较小，主要在高精度钨片加工方面占有很强的竞争能力，是国内独家生产企业。行业也存在较强的技术壁垒。难熔金属具有熔点高、强度高、塑性差等特性，其锭坯制备、热加工成型、合金华等技术难度较钢铁和一般的有色金属高出很多，没有长期的研究开发很难掌握。

　　4、公司参与贵金属材料加工。目前国内的大多数粗加工企业存在规模较小、产品单一、技术储备不足、综合实力弱等问题，而工艺和技术水平达到国际标准，具有一定自主研发能力、生产规模的企业较少。主要竞争对手有：贵研铂业、有研亿金等。公司生产的贵金属材料主要为贵金属特种功能材料在个别产品方面有一定的优势：航空、航天微型密封继电器用银镁镍合金；导航陀螺仪用铂钴永磁合金；电厂、码头、舰艇等用的海、淡水防腐用铂/铌、铂/钛复合阳极材料等产品目前在国内系唯一生产厂家。

　　风险分析：

　　1、原材料价格波动风险：公司四大系列产品所需的主要原材料有钛、钢、钨、钼、钽、铌、金、银、铂、钯等，原材料成本在公司产品成本构成中所占比重占到80%以上。近年来，主要原材料价格上涨对公司业绩产生了一定的负面影响。公司采用"以销定产"的产销模式，产品售价变动相比成本变动可能发生滞后，可能导致相关产品的毛利率出现下滑。

　　2、产品价格波动风险：公司各类产品市场价格受市场供需情况和原材料价格波动影响较大。公司产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等领域，其需求与产业装备升级紧密相关，市场需求整体上呈现一定程度的周期性变动；近年来受原材料价格上涨的影响，公司生产成本明显提高，迫使公司不同程度地提高产品价格。如果公司产品销售价格的上涨速度低于原材料等生产成本的上涨速度，公司的经营业绩将受到一定影响。

　　3、税收优惠政策变化风险：公司享受增值税超基数按比例返还的政策到期时间为2008年12月31日。公司注册在国家级高新技术产业开发区，被山西省科技厅认定为高新技术企业，所得税率为15%。公司免征科研开发自用土地、房产的城镇土地使用税、房产税和企业所得税的优惠到期时间为2007年12月31日。优惠政策期满后如公司不能取得新的税收优惠政策，将对未来公司经营业绩产生一定的影响。

　　估值建议：

　　可比上市公司的情况如下表：

　　参考A股类似上市公司以及中小板上市公司情况，我们预计公司07-08年每股收益分别为0.34、0.41元/股，公司业务与宝钛股份最为接近，加上公司是科研院所改制企业，具有技术优势，给与一定的溢价，给予公司40-45倍市盈率参考，二级市场的合理价格为13.60-15.30元。参考本周七个新股以及下周六个新股一起发行及前期新股上市情况，预计将有800亿左右资金进行申购，中签率预计为1.95‰。07年以来中小板新股上市首日涨幅常常会超出预期，受到市场资金的追捧，短期股价被炒高，我们预计上市首日涨幅在150%左右，计算收益率2.93‰，年化收益率为21.06%，上市首日定价区间在20-23元之间，建议投资者申购。