江苏通润：新股定价及公司基本面报告

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　　邹顺 国联证券

　　公司概况：

　　公司是江苏通润机电集团所属生产钢制工具箱、钢制办公家具、薄钢板制品和精密钣金加工的专业企业。公司产品主要用作存储、运输各类手工工具及配件以及作为各项作业的作业台。公司作为国内最早进入钢制工具箱柜行业的规模企业，已经成长为中国工具箱柜行业的龙头企业，2006年生产量、销售量、出口量等综合指标均居全国工具箱柜行业第一名。目前，公司产品的90%以上出口海外，产品远销北美、欧洲、大洋洲、亚洲等国家和地区，世界知名五金制品制造商及零售商如史丹利、丹纳赫、沃尔玛等均是公司客户，北美最大的8家知名工具箱柜制造商中有6家是公司客户。公司建立了独立的技术中心，拥有自主知识产权的专利31项，另有3项发明专利。

　　募集资金的主要用途：

　　经公司2006年度股东大会审议通过,公司本次拟向社会公开发行不超过人民币普通股1800万股,募集资金投资项目情况如下：

　　投资要点：

　　1.公司主营生产和销售各种钢制工具箱柜，产品产销量、出口量位居国内同行业第一，产品90%以上销往海外，公司产品主要以ODM的模式对外实现销售,包括自主设计和合作开发两种方式。公司在研发、质量和成本等方面的竞争优势,使公司成为国外厂家到中国采购合作的首选对象,公司将继续发挥原有良好的客户关系和市场资源保持较快的销售增长速度。

　　2.从行业特点来看,钢制工具箱柜行业技术发展水平较快,属于技术型、资本型的劳动密集型行业。近年来欧美等发达国家和地区进行了产业结构调整,逐步将产品生产及采购向成本更低的国家和地区转移，行业前景广阔。国内钢制工具箱柜行业整体规模较小，企业绝大多数没有自己的品牌，产品研发设计和工艺技术较低。据统计，目前，全国的钢制工具箱柜年销售额在1000万元以上的企业约十家左右，仅有少数企业能生产高档产品。通润的国内对手主要是中山基龙工具箱厂、常州明昌钢具机械有限公司、苏州新大地五金制品有限公司、常熟市中诚五金家具有限公司等企业。通润相对他们各有优势，主要体现在生产规模、设计和制造实力、以及客户认同度等方面。

　　3.公司主要原材料钢材占生产成本的比重60%左右，公司与宝钢等保持良好的合作关系，我们预计国内

　　4.受益于公司的设计制造能力、生产规模，公司已经成为国际生产商和渠道商在中国最佳的合作伙伴。很多产品，如果不与公司合作，质量和产量上很难保证。同时，国内工具箱柜产品价格仅为国外最终售价的20%-30%，因此公司国际采购客户的价格敏感度相对较低，他们愿意为有创意和更能满足他们需求的创新产品承担较高的采购价格。这两方面因素综合起来，使公司对产品价格有较强的溢价能力，在原材料价格上升、

　　5.公司本次募集资金项目中有三个项目是增加原有产品产能和增加高档新产品的。公司原有产能的满负荷运转,使得公司有信心通过积极的市场开拓消化新增产能。同时,根据公司近年来参加国际大型展会和对国际客户需求的考察,高档产品的旺盛市场需求必将保证公司高档产品的销售。

　　估值建议：

　　预计公司募资项目将在2008和2009年逐渐对公司业绩产生影响，07、08年EPS分别为0.74、0.90元。参照市场情况我们给与公司07年28~30倍市盈率，公司合理价格20.7~22.2元，考虑新股上市因素，公司上市首日我们给与一定的20%的溢价，公司上市首日定价24.8~26.6元。