北纬通信：新股定价及公司基本面报告

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　　洪阳 国联证券

　　概况：

　　公司是一家专业的移动数据增值服务运营商及移动通信领域综合软、硬件系统产品提供商。公司通过与移动电信运营商合作，借助移动电信运营商的网络通道，通过短信、彩信、彩铃、手机上网和语音杂志等形式为用户提供丰富多彩的信息和娱乐服务。目前，公司的服务内容主要基于2G和2.5G网络平台。作为中国移动的紧密合作伙伴，本公司与中国移动15个省级公司合作开展移动168业务。公司在全国拥有15家分支机构，营销队伍人数达到110人，成为国内为数不多的几家拥有强大本地团队和营销推广能力的全网移动增值服务提供商之一。

　　募集资金的主要用途：

　　投资要点：

　　1、公司是国内为数不多的拥有强大本土团队和营销推广能力的全网移动增值服务提供商之一作为中国移动的紧密合作伙伴，公司与中国移动15个省级公司合作开展移动168业务。公司立足于本土化的业务推广，在全国15个省市设立了分支机构和办事处，在其他省份均派出了业务代表，营销队伍人数达到110人，成为国内为数不多的几家拥有强大本土团队和营销推广能力的全网移动增值服务提供商之一。公司营销队伍具有丰富的本地化运营经验和营销能力，能够深入把握和引导本地用户的需求。本土化的团队、雄厚的技术实力和丰富的营运经验，成为当地移动开展各类营销活动的有力支撑。不仅协助中国移动塑造了移动梦网业务的品牌形象，也极大促进了公司各类业务的发展。

　　2、在行业中公司具有较强的

竞争力

　　2004年至2006年，本公司移动

增值业务保持稳定增长，分别实现营业收入7,490万元、9,315万元和11,294万元。以艾瑞市场咨询提供的移动增值行业相关数据作为对比，估算出公司近三年的市场份额分别为0.19%,0.18%和0.20%。公司近三年市场份额保持稳定。近年来，公司与中国移动合作的移动168业务稳定增长，合作关系不断加强，成为其移动168最重要的合作伙伴。综合比较境外上市增值电信服务提供商公司的经营业绩以及本公司从营运商处得到相关数据的推断，公司2006年营业收入总额在行业内排名约为第10名至第20名之间.在开通移动168业务的合作省份中，公司在当地2005年度增值电信服务提供商的综合排名均在前5名.

　　短信业务是公司的业务发展的基础，2006年度来自短信业务的收入占总收入比例50.94%.公司主要通过与中国移动合作开展移动168业务确立了短信业务的地位.在移动168业务上，公司已经在行业内确立了绝对竞争优势.根据公司未来两到三年发展目标，公司将继续扩大与中国移动的合作关系，加快拓展沿海发达地区省份移动168业务市场，从而保证公司短线业务的稳定增长.并且出短信业务以外，公司其他业务线均保持了较快速度的增长.

　　风险分析：

　　公司存在业务经营依赖移动电信营运商的风险：

　　公司属于移动增值服务产业链中的服务提供商。公司采取与移动电信运营商合作经营的方式，向移动电信运营商的用户提供增值电信服务。公司需要借助电信营运商的网络通道向用户提供服务，用户向公司支付的信息费由移动电信营运商代位计量和收取。这种合作模式决定了移动电信运营商在产业链中处于主导地位，从而对公司的经营状况产生重大影响。公司开展业务需要与各移动电信营运商或其省级公司签署协议，由于公司不具备平等的谈判地位，只能被动接受由移动电信营运商制定的合作协议。公司的收入来源是与移动电信营运商就用户支付的信息费进行分成，如果移动电信营运商单方面决定降低公司分成比例，公司的收入将会受到影响。公司获取收入需要移动电信营运商代位收费，如果移动电信营运商未能及时提供计费数据，或未能及时向公司划转费用，都将对公司经营造成不利影响。

　　行业管理政策变动的风险：

　　移动增值服务是为移动电话用户提供的除话音服务以外的、满足用户对信息和娱乐需求的服务。国内移动增值服务业务于2000年底起步，目前仍处于行业发展的初期。由于市场竞争激励，部分服务提供商采取一些不合规的手段推销其业务，存在违规收费和发送不良信息等违规经营行为，对行业声誉造成负面影响。为保证移动增值行业健康发展，2006年以来，信息产业部会同各电信营运商出台了一系列政策措施，对行业进行整顿。其中影响较大的是"二次确认"政策，如中国移动规定：对所有梦网定制类业务在正式收费前都要对用户进行两次提醒确认，在两次确认的时间内，用户可免费使用业务。

　　信息产业部和移动电信运营商推出的有关整顿移动增值市场的管理政策，旨在优化行业运营环境，并为即将在我国开展的3G增值服务培育市场。由于这次整顿持续的时间长、社会影响大，部分用户在集中整顿期间对增值服务的消费意愿有所降低。如果公司不能提高市场营销效率，不断开发新的服务产品，行业管理政策的变动将带来公司业务下滑的风险。

　　市场竞争加剧的风险

　　近年来，移动增值服务行业的竞争加剧，市场竞争呈现以下几个重要特点：

　　1、行业企业数量众多。截至2006年底，全国持有全网业务经营许可证、可在全国范围内开发用户的服务提供商约1000家，而仅限于在单一省份开展业务的本地服务提供商数量庞大，约有1.8万家。服务提供商之间的竞争日趋激烈，市场分割现象明显。

　　2、产业链出现竞合特点。移动电信运营商根据自身和行业发展特点，近年来也在拓展直接提供增值服务的途径，从而促使产业链由合作向竞争(竞争与合作并重)层次演进。而作为产业链中另一重要主题的内容提供商，在服务特性上与服务提供商的角色区分并不严格，内容提供商与服务提供商之间的竞合关系更加明显。产业链竞合特点是国内移动增值服务产业发展的必然结果，客观上加剧了服务提供商行业的竞争。

　　由于公司面临的市场竞争较为激烈，如果本公司不能准确分析市场发展规律并保持前瞻性、加大服务创新和市场开发能力，将有可能失去目前已经拥有的市场份额。

　　估值建议：

　　参考当前公司项目承接情况及盈利能力，我们预计公司07-08年每股收益摊薄后分别为0.68元、0.87元。

　　目前国内A股市场还没有专门从事电信增值业务的上市公司，因此我们选取与之相近的IT公司和电信运营商进行估值对比。我们认为公司的动态市盈率水平可按08年30倍来计算比较合理，因此公司的合理价格26.1元左右。而6月份以来新股上市首日成交均价要比首发价格溢价168%,而整个中小企业版的新股平均涨幅则高到191%，因此我们预计上市首日价格可能达到46-52元。

　　建议投资者申购。

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