金晶科技：生产垄断景气回升 产业链延伸

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　　韩其成 国泰君安

　　投资要点：

　　我们把金晶科技选入7月13日国泰君安重庆2007年下半年策略“十大潜力”的理由是：景气度继续回升的浮法玻璃行业可为投资者带来超额收益，而金晶因垄断国内超白玻璃市场、构建纯碱一体化产业链、浮法玻璃产能扩张、盈利能力突出等明显优势，理应是浮法玻璃行业首先配置标的。

　　未来2年内仍将是国内唯一生产超白玻璃企业。超白玻璃经2005-2006成功引入期后目前已进入放量成长期，随品牌和渠道的逐步建立，依托低成本优势对国际市场和国内进口产品替代将进一步加强，发展空间巨大。市场认同使得产品价格/毛利率止跌回升、并将继续维持高位。

　　受益需求快速增长和新增产能下降，特别是目前价格距2003年以来最高点仍有约14%空间，浮法玻璃价格仍将延续目前回升态势；而重油改

　　若该次定向增发顺利实施，100万吨纯碱项目将逐步于2008年投产。该项目是山东省和当地重点建设项目，位于原盐生产和交通便利地区；80%产品为重质纯碱，符合纯碱重质化市场需求；40%产品自供和销售给关联方有助于规避行业风险和降低玻璃生产成本，形成新的利润增长点。

　　预期2007-2009年EPS为0.54元、0.92元、1.24元。给定6个月目标价28元，相当于2008年PE30.4倍。浮法玻璃景气回升、垄断性超白玻璃进入放量成长期、纯碱构建一体化产业链等因素，支撑了2007年相对A股和建材行业估值溢价，并将继续支撑2008年PE获得估值溢价。

　　面临的主要可能风险是：100万吨纯碱项目不能顺利如期投产、浮法玻璃价格受制行业供需回升幅度低于预期、超白玻璃执行降价销售策略消弱毛利率水平、超白玻璃销量低于预期。该类风险存在但不一定兑现，但仍建议投资者关注此类风险可能对企业带来的不利影响。