平安证券：孚日股份拓展市场稳定成长

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　　平安证券研究所区志航

　　投资要点

　　●公司上半年业绩符合预期，毛巾产品已具备一定议价能力，毛利率的提升是产品结构优化的体现和结果，预期下半年毛利仍有一定提升空间。

　　●毛巾产品欧美市场发展迅猛，对公司贡献将越来越明显。美洲和欧洲市场总收入分别增长36%和9.71%。欧洲市场毛巾在5-6月份提价3-5%以及部分收入并没有在上半年入账，下半年的贡献将更明显。

　　●国内市场拓展加速迹象明显。上半年部分旗舰店和专卖店选址工作顺利进行；2007年10月份叶茂中策划的广告有望在全国范围内铺开，将有助于提升公司品牌。

　　●因季节性因素，公司下半年业绩更佳，预计2007-2009年每股收益分别为0.335、0.429和0.523元，维持“强烈推荐”评级。

　　●风险揭示：

人民币升值带来潜在的汇兑损失以及原材料涨价负面影响。

　　孚日股份(002083)于2007年7月25日公布中期业绩。2007年上半年，公司实现营业收入14.12亿元，净利润8458万元(扣除非经常性损益后的净利润8539万元，同比增长33%)，同比分别增长了12.82%和21.06%，折合每股收益0.16元。上半年ROE为7.25%。

　　产品结构优化显现

　　公司中期净利润为8458万元，略高于我们前期8110万元的预测(4%的差异)，基本符合预期；而且，净利增幅超过营业收入增幅是在原材料棉花价格攀升的背景下取得的，可谓不易。公司继2006年提高产品售价后，2007年继续致力于改善优化产品结构，努力通过再度提价来提高产品毛利率，并不断练内功，努力降低生产成本，所以公司2007年上半年实现了净利润增长超过收入增长。

　　2007年上半年，公司毛巾产品毛利率进一步提高到25.68%，同比提升2.63个百分点；综合毛利率达到24.52%，同比提升1.48个百分点。均是2005年以来的最好水平。我们认为，毛利率的提升是产品结构优化的体现和结果；公司在毛巾产品上已具备一定议价能力，预期下半年毛利率仍有一定提升空间。

　　欧美市场发展迅猛

　　产品贡献方面，毛巾系列产品继续成为公司主要贡献，收入占比继续保持72%左右，装饰布也保持在14%附近。公司在拓展市场上继续高歌挺进，继续保持日本市场的稳定，上半年日本市场毛巾销售收入到达3.5亿元，相当于2006年全年日本毛巾销售收入的一半。上半年欧美市场取得了可喜的成绩，对公司贡献将越来越明显；在美洲市场实现了毛巾装饰布双增长，实现销售收入4.36亿元，同比增长36%，仅毛巾实现销售收入3.43亿元，同比增长18.36%，已达2006年美洲毛巾收入的55%，也已基本接近公司经营多年的日本市场；欧洲市场业绩不俗，在优化产品结构的驱动下，欧洲市场毛巾产品平均提价约3%-5%，实现销售收入1.56亿元，同比增长25%，已达2006年欧洲毛巾收入的75%。由于欧洲市场的提价是在5-6月份展开以及部分收入并没有在上半年入账，所以估计欧洲市场收入和利润对全年的贡献会进一步增大，将在下半年体现更明显；大洋洲方面公司2007年4月和CV公司合作推动公司自有Sunvim品牌产品，收入同比增长368%(主要是基点低的原因)。

　　国内市场拓展加速

　　国内市场的开拓也基本能够按预期进行，并且有逐渐加速的迹象。公司在国内第一家家纺专卖店于2007年5月1日在潍坊正式开业，该店的开业标志着公司由企业品牌向产品品牌、产品营销向品牌营销的发展战略转变的开始；第一家旗舰店———孚日家居高密旗舰店目前已经

装修完毕，但是具体开业时间仍要视乎旗舰店门前广场工程的进度。据我们调研了解，目前潍坊店销售状况一般，估计主要是和期间公司广告并没有同时推出有一定关系。2007年10月份叶茂中策划的广告有望在

中央电视台率先投放，之后在全国范围内铺开，广告的跟进将有助于提升公司品牌。我们会继续密切跟进公司在国内市场拓展方面的有关事项。

　　公司预期2007年内将能完成20家左右的店面建设，这个和前期我们的预期有一定差距，主要是选址问题以及前期准备的限制，目前公司上海旗舰店的选址工作目前已经基本完成，北京旗舰店正处于选址过程中。济南、西安、厦门、烟台等十几个城市的专卖店选址工作亦正在积极进行中，部分城市的店址已基本确定。虽然进度不如预期，但公司不遗余力开拓国内市场的决心昭然，且奥运的契机对于公司来说非常难得和有利。我们认为，到2009年年底公司在国内铺设300家店的计划依然可行。

　　公开增发项目已经启动

　　公开增发虽然没有完成，但是公司已经启动部分项目的技改或扩建工作，部分巾被系列产品技术改造项目在2007年6月30日已经分别完成5-35%，而扩建5万锭高档纺纱项目也已经完成30%。根据披露的进度情况，我们维持1年内完成所有公开增发项目建设的预期，估计各个改造项目将在2008年顺利推进，保守估计2009年能够全部产生效益，届时，公司毛巾系列产能将增加约1.5万吨，总产能达到6万吨，增长33.33%；装饰布系列产能将增加650米，总产能将扩大到3150万米，增长26%。项目投产后将顺利为公司增加16.62亿元的收入以及2.93亿元的利润总额。

　　盈利预测与评级

　　通过一系列努力，公司将形成以日本、欧洲、美国和国内市场为主的4大市场格局，由孚日、洁玉、红球等3大品牌构成的高、中、低立体式产品结构和品牌体系，发展思路明确清晰。公司未来几年享有较好的业绩成长性，净利润平均增速预计将达25%。

　　由于产品的季节性因素，一般下半年收入将占全年55%比例，2007年上半年欧洲市场毛巾产品成功提价3-5%，效果将在下半年体现；随着奥运临近，下半年奥运产品的销售也值得期待，可能带来惊喜。可以预期下半年业绩更佳更优于上半年，我们预计公司2007-2009年每股收益分别为0.335、0.429和0.523元，维持“强烈推荐”评级。

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