皖通高速：所得税政策调整 同步大市

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　　中银国际 胡文洲

　　所得税政策调整。近日，皖通高速收到安徽省国家税务局通知，自07年起，公司需按照应纳税所得额的33%缴纳企业所得税，原来公司适用的15%优惠税率取消。先前我们预计皖通高速07年至以后仍将享受15%的优惠税率，对此我们做出调整。我们认为08年两税并轨后，公司的实际税率将为25%。根据税率变动，我们将香港会计准则下皖通高速07年、08年和09年每股收益预测分别下调16.3%、6.3%和6.2%至0.425人民币、0.508人民币和0.532人民币。

　　分流风险高于我们预期。在我们7月9日中文版行业报告中，我们提到皖通高速面临的分流风险高于我们预期。原河南-江苏行经安徽境内路线发生较大改变，不少司机选择了界首-阜阳-蚌埠-南京的行车路线，分流了皖通高速连霍段和合宁段车流，分流影响高于我们预期。07年前5个月数据显示，合宁段车流同比增长分别为-23.11%、12.45%、-4.37%、1.33%和-15.31%。同期，连霍段车流同比增长分别为1.67%、-3.78%、-11.82%、-16.81和-32.12%。

　　其他信息。宣广大修完成后，货车比例下降使单车收入下降。07年1-5月车流量虽然已出现明显恢复性增长，但是通行费收入增幅低于车流增幅。公司年内可能启动高界段大修，对高界车流量有一定负面影响。我们认为最近几年公司的车流量增长将趋缓。

　　估值。鉴于税率上调且增长缓慢，同时考虑目前较低估值水平，我们对皖通高速A股和H股仍然维持原有的目标价格和同步大市评级。