北纬通信：新股分析报告

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　　朱志勇 国盛证券

　　公司移动增殖业务稳定增长2004年至2006年，公司移动增值业务保持稳定增长，分别实现营业收入7,489.52万元、9,314.74万元和11,294.30万元。历年来使用公司移动168业务的用户累计达到6,000万人次，其中1,000万是长期用户，每天上行点播用户数达150万人次。

　　市场机会与整合风险并存根据艾瑞市场咨询预计，2007年，国内移动增值服务市场规模可望突破1,000亿，而到2008年，国内移动增值服务市场规模将达到1,500亿元。行业发展空间广阔。同时截至2006年9月30日，国家信息产业部批准跨省经营电信业务的企业已达1,421家，其中约有1,000家企业从事移动增值服务业务。而业务范围局限于一个地区、规模较小的服务提供商总数接近1.8万家。

　　基于主营业务收入20%的增长率的假设和募集资金项目按招股说明书收入预测，毛利率将随行业趋势趋降。我们预计公司07-09年EPS分别为0.69、0.92、1.18元，给予08年30-35倍PE，公司的上市的合理区间在27.6-32.2元。

　　1、公司基本情况及发行概况

　　公司前身为成立于1997年11月12日的北京北纬天星科技发展中心。2001年6月26日，北京北纬天星科技发展中心增资扩股并改制为北京北纬通讯科技有限公司。经北京市人民政府批准，2001年12月20日，北京北纬通讯科技有限责任公司整体变更为股份有限公司。本次发行前，公司注册资本为3,780万元。公司的主营业务为增值电信业务，服务的用户为国内各电信运营商的移动电话用户，增值电信服务也被称为移动增值服务或无线增值服务(WVAS，Wireless Value-Added Service)。

　　本次拟公开发行人民币普通股1,260万股，发行前后公司股本结构如下：

　　2、公司主营业务情况

　　公司是国内业务线最为齐全的服务提供商之一。公司的主营业务为增值电信服务，服务的用户是国内主要电信运营商的移动终端用户。公司与移动电信运营商合作，借助移动电信运营商的网络通道，通过短信、彩信、彩铃、WAP(手机上网)和IVR(语音杂志)等形式为用户提供丰富多彩的信息和娱乐服务。

　　公司是中国移动增值业务品牌——“移动168公众信息点播业务”的紧密合作伙伴。目前，公司已经与中国移动15家省级公司合作开展此项业务。该业务由公司整合众多内容合作伙伴提供的信息资源，向中国移动的手机用户提供以即时新闻和财经资讯等多项基础信息为主的短信增值服务。除短信业务外，公司积极追踪移动通信技术的进步，研发基于2G和2.5G移动通信网络的其他增值服务产品，为中国移动、中国联通、中国电信、中国网通手机用户提供包括多媒体信息、手机上网、彩铃和语音杂志服务，是国内业务线最为齐全的服务提供商之一。另外，公司针对3G研发的位置服务(LBS)、流媒体视频(Q-see)等项目的部分业务已经在现有网络正式上线运营。系统集成业务是公司的附属业务，在营业收入中所占比例很小。

　　公司移动增殖业务稳定增长2004年至2006年，公司移动增值业务保持稳定增长，分别实现营业收入7,489.52万元、9,314.74万元和11,294.30万元。以艾瑞市场咨询提供的移动增值行业相关数据作为对比，估算出公司近三年的市场份额分别约为0.19%、0.18%和0.20%，近三年市场份额保持稳定。公司2006年营业收入总额在行业内部排名约为第10名至第20名之间。在开通移动168业务的合作省份中，公司在当地2005年度增值电信服务提供商的综合排名均在前五名。历年来使用公司移动168业务的用户累计达到6,000万人次，其中1,000万是长期用户，每天上行点播用户数达150万人次。

　　市场机会与威胁并存移动增值业务市场是一种产业链经济。移动增值产业链的主要环节包括移动电信运营商(平台运营商)、服务提供商、内容提供商和最终用户。移动增值产业链结构如下图所示：

　　近年来，电信运营商也在拓展直接提供增值服务的途径，而处在产业链上游的内容提供商，在服务特性上与服务提供商的角色区分并不严格。因此，移动增值服务产业链各环节之间竞争与合作并重的特征日趋明显。

　　根据艾瑞市场咨询预计，2007年，国内移动增值服务市场规模可望突破1,000亿，而到2008年，国内移动增值服务市场规模将达到1,500亿元。行业发展空间广阔。同时截至2006年9月30日，国家

信息产业部批准跨省经营电信业务的企业已达1,421家，其中约有1,000家企业从事移动增值服务业务。而业务范围局限于一个地区、规模较小的服务提供商总数接近1.8万家(数据来源：信息产业部)。目前移动增值服务行业内的主要企业以在境外上市的七家公司为代表。这七家公司分为两种类型，第一类是专营移动增值业务的公司，包括TOM在线、空中网、灵通网和华友世纪四家公司；第二类是经营移动增值业务的门户网站，包括新浪网、腾讯控股和搜狐网三家公司。上述七家公司是目前国内移动增值服务行业中业务规模处于领先地位的企业，从业务规模上看，属于移动增值行业的第一梯队企业。北纬通信与他们比较处于第二梯队。

　　除北纬通信之外的其他7家公司市场占有率总计仅为7.6%，且无1家的市场占有率超过2%，表明移动增值服务行业的集中度还处于比较低的水平，市场竞争比较激烈。行业内并购频繁，据统计05年来发生并购100起，300多家公司办理股东变更。北纬通信借助上市融资在行业整合的过程中具有一定的

竞争力。

　　3、募集资金使用分析

　　本次募集资金拟投资的四个项目均围绕公司主营业务以及公司2007年至2009年业务发展目标开展，分为两类：一是对现有2G和2.5G业务实施系统扩容、信息整合、渠道拓展和区域扩张，包括短信168公众点播项目和全网电信增值服务项目；二是面向3G开发的新项目，包括移动黄页位置服务项目和3G视频流媒体互动平台项目。后者存在一定的不确定性，但是奥运给3G带来的发展机会可能带来超预期的利润。

　　短信168公众点播系统扩容与新增省份项目计算期5年，其中含2年建设期。项目的内部收益率为33.26%，投资回收期为3.58年，项目投资净利润率为18.14%。全网电信增值服务项目计算期5年，其中含2年建设期。项目的内部收益率为32.74%，投资回收期为3.45年，项目投资净利润率为21.04%。移动黄页位置服务项目计算期5年，其中含2年建设期。

　　本项目的内部收益率为25.49%，投资回收期为3.89年，项目投资净利润率为22.04%。3G视频流媒体互动项目计算期5年，其中含2年建设期。项目的内部收益率为27.12%，投资回收期为3.78年，项目投资净利润率为22.05%。

　　4、盈利预测与估值

　　基于主营业务收入20%的增长率的假设和募集资金项目按招股说明书收入预测，毛利率将随行业趋势趋降。我们预计公司07-09年EPS分别为0.69、0.92、1.18元，给予08年30-35倍PE，公司的上市的合理区间在27.6-32.2元。

　　5、风险提示

　　市场竞争加剧的风险。服务提供商行业集中份额小、本身有集中趋势。产业内竞争激烈，3G正式商用的时间不确定风险3G商用时间的推迟将对募集资金投资项目的实施造成不利影响。

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