国电南自：盈利能力有下行压力 中性

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　　广发证券 姚昆

　　定向增发降低关联交易

　　公司此次定向增发4000万股，大股东南自总厂以股权和土地厂房等资产认购1058万股，其余股份由机构投资者以现金认购。此举对公司收益而言增厚有限，更大的意义在于整合南自总厂和国电南自的资源，降低双方的关联交易。

　　公司最大的看点在于华电集团的支持

　　此次增发完成后，南自总厂旗下的优质资产和股权大多以经放入上市公司，未来公司最大的看点在于华电集团的支持。一方面公司有可能成为华电集团下属的高科技资产整合平台，另一方面公司也可以依托华电集团的股东背景，优化产品结构，拓展市场份额。

　　根据股改承诺和项目要求，公司必须在年内完成股权激励，此举有利于优化公司治理结构，提升企业的盈利空间。

　　新项目拓展公司业务空间

　　公司此次增发的五个拟投资项目合计总投资4.25亿元，项目建设期都是两年。根据公司测算，建成后将实现年均销售收入13.90亿元，利润总额为1.53亿元。其中有四个项目是现有产品的拓展，目前面临较为激烈的市场竞争。第五个项目是海外工程总包项目，该项目使公司开始涉足工程总包项目，大大提升了想象空间。

　　毛利率有下行压力，费用率趋于稳定

　　公司目前的主要产品厂网自动化设备目前面临比较激烈的市场竞争环境，而新产品正处在市场开拓期，很难在短时期内给公司的毛利率带来贡献。公司的毛利率有下行的压力。未来营业费用有可能会保持一定的增长，管理费用率和财务费用率将会下降，公司整体的期间费用率水平将趋于稳定。

　　盈利预测与投资评级

　　2007年上半年公司订单数超过了7亿元，预计全年收入将超过14亿元。预计07-09年的摊薄每股收益分别为0.45元、0.60元和0.71元。按照2008年的30倍来估值，公司的合理价值在18元左右。目前股价已经基本上符合预期，给予“持有”评级。