经纬纺机：产品升级提业绩 资产整合

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　　海通证券 叶志刚

　　公司为纺织行业龙头企业。经纬纺机是国内纺织机械行业龙头，国内市场占有率约20%,公司主要产品为棉纺机械、化纤纺织机械、针织机械、编织机械和纺织机械零部件等，其中棉纺机械是公司的主要利润来源，占到了公司主营业务收入的76%左右。

　　公司竞争优势明显。公司竞争优势：(1)可提供从清花到细纱全道工序的棉纺设备，目前公司正在拓展产品线，2006年收购了国内最大的喷气织机厂-咸阳纺机，未来仍有外购题材。(2)公司的产品在国内纺机市场属于中高档产品，与国际市场同类产品价格相差30%左右，这主要是因为公司重视产品研发投入，在北京建设经纬科技园吸引人才，开发系列产品，并实施产业化，2006年公司新产品销售收入占到了总收入的25%以上。目前公司正在研发新型喷气织机、大园机、精编机和精梳机等新产品，年研发投入1-2亿元，这些新产品投产后一方面可以完善公司的产品结构，另一方面可提供公司整体的盈利能力。

　　公司产品结构升级正在加速。原因：(1)下游纺织服装企业劳动力、土地等成本的上升不断压缩企业利润空间，迫使企业更新原有自动化成本低、生产效率低的产品，采用更高档次的纺织机械产品；(2)纺织服装行业面临的国际市场贸易壁垒并没有随着配额取消而根本改变，纺织服装企业为获得出口配额代价不断提高，企业更新设备，采用高效高档产品保证盈利的动力成为内在需求。

　　顺应大趋势公司产品逐渐走出国门。纺织服装生产能力在国内从东部向西部转移、从国内向印度、巴基斯坦、非洲国家等发展中国家转移将是今后几年该行业的一个发展趋势，由此拉动纺织机械出口的增长。劳动力、土地成本低廉的地区、国家比较优势的日趋明显成为引发纺织机械产能转移的主要原因，同时也可以绕开发达国家的贸易壁垒。从政府调整产业结构的角度考虑，鼓励纺织服装企业走出国门，在发展中国家投资设厂是受到政策鼓励的。经纬纺机从自身销售区域拓展的战略考虑以及国内纺织行业走出去的大趋势下必然会增加出口产品的数量，并由此带动产品的技术升级，促进产品结构的优化。可以预见的是，今后5-10年公司产品出口比例逐年上升将是一个长期的趋势。

　　纺机行业需求长期将保持稳定增长态势。今年1-5月纺织行业固定资产投资增长29.29%，纺机制造业投资额达17.29亿元，同比增长50.79%，保持了较快增速，预计全年纺机制造业投资可达45%以上。“十一五”期间国内的纺机市场需求增速可达20-25%的水平，这些都为公司今后的发展提供了有利的市场环境。

　　可能会收购集团资产减少关联交易。公司与集团公司的关联额较大，2006年为6.9亿元，占公司总收入的14.97%，预计今年关联交易额可达10.89亿元，同比增长57.83%。关联交易内容主要包括经纬纺机为大股东提供化纤纺织机械的零配件，以及公司通过中纺机械和技术进出口公司(大股东控股75%)出口产品。我们预计今明两年公司为减少与集团公司之间的关联交易额，可能会收购中纺机械和技术进出口公司。集团公司主要生产化纤纺织机械，年销售收入规模为18亿元(2006年)，主要生产基地在郑州，2006年郑州基地搬迁后通过土地搬迁补一次性补偿弥补了企业多年来形成的费用，还剩余了7000-8000万元左右的盈余。郑州基地净资产规模超过7亿元，净资产收益率为10%左右，远高于经纬纺机现有资产盈利水平，从公司近年来不断通过外延式扩张完善产品线的战略规划和实际操作来看，不排放后续进入上市公司的可能性。

　　政策鼓励提升公司产品竞争力。鼓励国有纺机企业发展的政策出台。配合《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中有关调整进口税政策的内容，我国酝酿零部在16个重大技术装备关键领域实施的零部件进口税优惠政策，将率先在纺织机械领域推出。具体内容，从2007年1月1日起，我国对国内企业开发、制造高速喷气织机和自动络筒机而进口的部分关键零部件所缴纳的进口关税和进口环节

增值税实行了先征后退政策，所退税款作为国家投资处理，转为国家资本金；同时取消相应进口整机的免税政策。2006年公司的高速喷气织机和自动络筒机销售收入约为1.6亿元和6亿元，合计7.6亿元，而这两种产品的进口关键零部件占其成本的20%左右；两种产品的毛利率约为8-10%，则两种产品的进口关键零部件采购额为1.38亿元。根据调整进口税政策，公司进口的关键零部件关税税率由6%降为3%，进口环节增值税由17%降为0，合计约降低20%左右，则相当于节省了2760万元的支出。同时应该看到，公司作为国内纺机行业龙头，相对中国纺机(600610)、二纺机(600604)具有明显的成套设备供应能力，产品档次也具有绝对竞争优势，因此纺机整机进口壁垒的提高对于纺机行业来说经纬纺机受益最大。公司2006年的络筒机销量达870台，今年将达1200台，喷气织机产量今年将略有增长。公司的产品部分已经出现产能瓶颈，为此公司今年将投入2亿元进行技改扩大产能。根据我们和公司的沟通，后续不排除政府还会陆续出台一系列鼓励纺机行业发展的政策，这为纺机行业的整体运营提供了一个良好的发展机遇。

　　可能会连续几年获得大额贴息贷款节省财务费用。我们另外，公司作为国家重点扶持企业可能会获得较大额度贴息贷款，每年财务费用可节省支出3000万元左右。

　　盈利预测与投资建议。我们看好公司的行业地位和产品升级给公司带来的高于行业平均增速的增长，预计2007年上半年公司每股收益可达0.20元，增长42.9%，2007-2009年每股收益为0.43元、0.61元、0.88元，同比增长43.02%、39.05%和44.74%，成长性突出，根据海通估值模型，公司目标价位为15.05元，现低估41.80%，投资评级“买入”。

　　主要不确定因素。下游纺织品行业贸易环境、钢价等原材料价格波动、

人民币升值、与大股东的关联交易额较大。

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