石基信息：受益于消费升级的软件龙头

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　夏朝辉 华泰证券

　　投资要点：

　　我们认为，在25-30倍PE的合理估值下，给予10-15%的折价，石基信息的每股询价区间在35-37元。

　　公司主要从事酒店信息管理系统软件的开发与销售、系统集成、技术支持与服务业务，是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。作为国内酒店业信息管理系统领域的市场领导者，石基信息在未来几年的发展中将跟随酒店业的发展而稳步发展，盈利能力也将进一步增强。我们预期，作为行业龙头，石基信息将获得比行业平均水平更高的增长率。

　　目前国内从事酒店信息软件的厂商超过100家，但这些竞争对手的市场地位尚不能与石基信息相提并论。将控股子公司的客户计算在内，在国内约13,000家星级酒店当中(未含港、澳、台地区)，由公司及公司控股子公司提供管理信息管理系统的星级酒店将超过3,000家。石基信息不仅形成了完善的产品结构，同时掌握有酒店信息管理系统的核心技术和标准，无可争议得成为国内酒店信息管理系统的龙头企业。

　　分析募集资金项目，石基客户技术支持服务中心项目对公司技术支持维护的业务进一步升级和精细化，有利于维持并扩大公司技术支持和维护收入；石基多用途数据中心项目对公司现有用户资源的深度挖掘，通过客户价值增加来提升公司的收入；石基酒店分销在线处理平台项目则适应了未来酒店业营销发展的需求，与酒店业未来的发展趋势相吻合。通过技术经济分析，上述项目在很短时期内就将产生净利润，具有较高的投资回报率。

　　我们预测石基信息2007-2009年收入复合增长率33%以上，净利润复合增长35%以上，对应总股本5600万股后的EPS分别为1.37、1.84、2.49元。

　　公司风险来源于技术开发风险、人力资源风险以及依赖于酒店行业风险。

　　公司估值及询价区间

　　我们选取与之相近的软件公司进行估值比较。静态以07年各公司市盈率中值45倍计算，石基信息的每股价值61.65元；动态以08年各公司市盈率中值35倍计算，石基信息每股价值47.95元。我们认为，在25-30倍PE的合理估值下，给予10-15%的折价，石基信息的每股询价区间在35-37元。

　　投资要件

　　一、公司概况

　　发展历史及现状

　　2001年，经北京市人民政府批准，整体变更设立了北京中长石基信息技术股份有限公司，注册股本4200万元。本次发行前公司股本总额为4200万元。

　　二、酒店管理软件市场概况

　　从大的行业来说，石基信息所从事的酒店管理软件属于信息产业的软件产业。随着整个软件产业的发展，我国的酒店信息管理软件也逐步进入网络化和协同化阶段。

　　考察中国酒店业的现状和未来发展趋势及其信息化发展趋势，可以大致看出中国酒店管理软件市场现状及其未来发展。

　　截止2006年底我国目前共有星级酒店13000家，其中高星级酒店数量约1600家，高星级酒店的信息化发展水平比较高，同时大量的较低星级酒店存在巨大的信息化发展需求。

　　我们认为，酒店业的发展对酒店管理软件业的发展具有直接的牵引和拉动作用。未来几年旅游及酒店行业的高速发展将为酒店管理软件业的业务发展和盈利能力带来良好的发展机遇。

　　根据中国旅游饭店协会的统计，2003年至2005年底，我国星级酒店总数平均增长率达10.03%，其中五星级酒店的平均增长率为17.16%，四星级酒店的平均增长率为22.02%，远高于星级酒店总数平均增长率。

　　考察旅游行业的情况，根据世界旅游组织预测，2020年中国将成为世界第一旅游接待大国，届时到中国旅游的外国人将超过1.37亿人次，而国内旅游更将超过26亿人次。届时中国的酒店客房总数预计将达到900万间，成为酒店客房第一大国。

　　根据中国旅游饭店业协会的预测，今后几年内每年对于酒店信息管理系统的需求为20-27亿元左右，并保持15%以上的年增长率。

　　伴随着我国旅游酒店业的迅速发展，旅游酒店业的信息化需求也将快速发展。作为国内酒店业信息管理系统领域的市场领导者，石基信息在未来几年的发展中将跟随酒店业的发展而稳步发展，盈利能力也将进一步增强。我们预期，作为行业龙头，石基信息将获得比行业平均水平更高的增长率。

　　三、公司主营业务分析

　　公司主要从事酒店信息管理系统软件的开发与销售、系统集成、技术支持与服务业务，是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。公司开发的具有自主知识产权的石基数字酒店信息管理系统V2.0(软著登字第043738号)为国内高星级酒店所广泛使用。公司控股子公司石基泰能开发的具有自主知识产权的TALENT THIS2000饭店管理系统V7.0(软著登字第052927号)在国内较低星级酒店拥有稳定的市场占有率。

　　目前国内从事酒店信息软件的厂商超过100家，但这些竞争对手的市场地位尚不能与石基信息相提并论。

　　石基信息目前主要竞争对手包括北京中软好泰酒店计算机管理系统工程有限责任公司、北京华仪软件工程有限公司、广州万迅电脑软件有限公司等具备一定实力的软件公司。但其在高星级酒店信息系统领域内的竞争力均不如石基信息。

　　在酒店信息管理系统行业的高端市场，即高星级酒店信息管理系统市场，石基信息是主要供应商之一，有279家五星级酒店为本公司客户，在国内(未含港、澳、台地区)五星级酒店市场占有率达到80%以上。

　　面对低星级酒店市场的巨大空间，石基信息正在或者将要通过新设、收购股权等方式低成本进入较低星级酒店市场，以确立公司在较低星级酒店市场的竞争优势。这一方面拓展了现有业务；另一方面与公司现有的业务形成协同效应。公司持有63.73%股权的石基泰能拥有超过900家的较低星级酒店客户；公司拥有60%股权的西软科技目前拥有星级酒店客户约1,800家。

　　将控股子公司的客户计算在内，在国内约13,000家星级酒店当中(未含港、澳、台地区)，由公司及公司控股子公司提供管理信息管理系统的星级酒店将超过3,000家。

　　在市场占有率不断提高的基础上公司将为众多酒店客户建立规范化的数据交换标准，该标准将可能成为中国酒店业信息化事实上的行业标准。

　　由此，石基信息不仅形成了完善的产品结构，同时掌握有酒店信息管理系统的核心技术和标准，无可争议得成为国内酒店信息管理系统的龙头企业。

　　2004年至2006年，公司的毛利率水平始终处于较高的水平，综合毛利率基本维持在50%以上，并呈逐年缓慢上升趋势。随着软件开发与销售、技术支持与服务两项业务占公司营业总收入的比例不断提高，公司的毛利率水平从2004年的50.92%稳步提高至2006年的58.52%。目前，公司软件开发与销售业务仍在稳步迅速增长，而随着产品用户客户群体的迅速扩大，技术支持与服务业务也将获得稳步快速的增长，该两项业务在公司业务总量中的比例仍将继续上升。

　　从成长性来看，公司近三年主营业务收入均保持了持续增长态势，2004年、2005年和2006年，公司分别实现主营业务收入10907.6万元、14841.1元和19310.9万元，05、06年同比增长36.1%和30%，净利润增长幅度为67.8%和62.5%，保持了较高的增长水平。

　　三、募集资金投向分析

　　公司本次募集资金将主要用于投资以下项目：

　　1、石基客户技术支持服务中心项目

　　2、石基多用途数据中心项目

　　3、石基酒店分销在线处理平台项目

　　上述三个项目预计投资总额为20,080万元，本次发行募集资金将按以上项目排列顺序安排实施，若实际募集资金不能满足上述全部项目投资需要，资金缺口通过公司自筹解决；若募集资金满足上述项目投资后有剩余，则剩余资金补充公司流动资金。

　　分项目来看，石基客户技术支持服务中心项目对公司技术支持维护的业务进一步升级和精细化，有利于维持并扩大公司技术支持和维护收入；石基多用途数据中心项目对公司现有用户资源的深度挖掘，通过客户价值增加来提升公司的收入；石基酒店分销在线处理平台项目则适应了未来酒店业营销发展的需求，与酒店业未来的发展趋势相吻合。通过技术经济分析，上述项目在很短时期内就将产生净利润，具有较高的投资回报率。

　　四、风险提示：

　　1、技术开发风险。公司与美国领先的酒店信息系统管理软件生产厂商MICROS公司MICROS-FIDELIO公司签订了《技术许可与代理协议》，获得了MICROS公司前台管理系统与餐厅收银系统在中国大陆境内的独家技术许可；同时，公司与MICROS公司签署了《PMS V7源码许可协议》和《PMS V7接口源码许可协议》，获得了该等软件的源代码使用许可。显然，公司与MICROS的合作存在技术开发风险，并且对公司经营产生重大影响。

　　2、人力资源风险。软件行业最重要的资源是人力资源，同时，公司加大对技术支持和维护的资源投入将需要更多的人力资源。如果公司不能吸引优质人才，将对公司的经营产生很大的经营风险。

　　3、依赖酒店业的风险。公司从事酒店信息系统软件的开发并且形成了自己的竞争优势，获得了行业地位，但也同时使得公司的收入依赖于酒店行业。酒店行业是一个受经济周期影响明显的行业，酒店业的景气周期将直接影响公司的经营业绩。