长江证券：中国铝业调研简报

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　　长江证券 葛军

　　【内容摘要】

　　近期参加中国铝业交流会，并参观西南铝业。

　　事件评论

　　一、2006年底中国铝业氧化铝年产能900.7万吨，电解铝产能248.12万吨(含兰州铝业16万吨、焦作万方27.2万吨)。实际生产冶金级氧化铝883万吨(含自用)，占国内市场份额的46%；原铝产量193.6万吨，国内市场占有率约为21%。

　　二、公司未来几年将继续扩大生产规模和完善产业链。

　　(1)在氧化铝方面，受益于4家下属分公司的氧化铝产能的扩产，公司未来3年产能将从900万吨扩张到1300万吨，预计07年底公司氧化铝产能将达到994万吨。

　　(2)在电解铝方面。由于国家对电解铝行业的持续

宏观调控，新上项目的可能性较小。公司未来电解铝产能的扩张主要来自两个方面，一方面是内部电解铝企业产能的扩建，一方面是对集团旗下原铝资产的收购(包头铝业、铜川鑫光和连城铝业73.2万吨)。公司内部产能扩建重点在兰州铝业、抚顺铝业和焦作万方三家公司。预计公司在未来2年内电解铝产能将从248万吨扩张到350～400万吨。

　　(3)在铝加工方面，公司为了完善产业链，后期也将逐步将大股东的优质铝加工资产放到上市公司，预期中的主要是西南铝、福建瑞闽、中铝河南分公司等。我们认为，虽然铝加工环节的利润率要低于上游氧化铝和电解铝，不过公司的产业链也将进一步得到延伸，业绩的波动性也将进一步减缓。从公司的发展角度，收购下游深加工资产符合公司的长远发展利益。

　　三、对于未来行业发展情况，我们认为，随着氧化铝产能的不断扩张，后期铝土矿的价格会逐步上涨，而未来2年全球大量新增氧化铝产能的释放将压制氧化铝价格的上涨，但由于铝土矿价格的上涨以及其他成本的支撑，氧化铝价格下跌的空间也比较有限，我们预计氧化铝将维持在3500～4200的价位。

　　对于电解铝价格，我们的观点相对中性偏正面。国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，6月全球电解铝产量为203万吨，同比增长4%，而根据国统局的统计，中国6月电解铝的产品为97.6万吨，同比增长28.1%，上半年电解铝产量为565万吨，同比增长34.9%。从数据来看，中国电解铝产量增长幅度较大，下半年，预计中国前7个月将近100万吨电解铝新增产能的释放将使电解铝产量很可能依然保持较高速度增长。占全球1/3产量的中国电解铝产量增加也将促使全球电解铝产量下半年大幅增长。不过我们认为电解铝后期的需求也将保持较高的增长速度。一方面是

中国经济持续旺盛带来的需求不减，另外是美国经济下半年看法更加乐观。据全球金属统计局(WBMS)的数据显示,前5个月美国电解铝的需求增长了9%,因此我们预计下半年美国工业生产的复苏也将增加对铝的需求量。因此，我们预计在需求和产量同样大幅增长的情况下，电解铝供需基本保持平衡。而从成本角度来看，随着

能源成本的上升，电解铝价格也将得到一定支撑。综合上面分析，我们预计未来2年电解铝的价格将基本维持目前18000～20000的价位。

　　四、综合分析，我们预计公司07、08年的eps为1.02元和1.19元,08年动态市盈率为18.6倍，我们认为像中铝这样产业链比较完善的公司，给予08年25倍的市盈率是比较合适的，因此我们给予公司“推荐”评级，12个月目标价位30元。

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