沪东重机：中船集团民营造船资产的整合平台

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　　周凤武 东方证券

　　经济的高速增长使我国具备了大力发展船舶工业所必须的资金和技术实力，尤其是劳动力资源与劳动力成本优势，正吸引国际造船业向中国转移。2006年，我国船舶行业销售收入同比增长30%，出口交货值增长61%，形成了整个行业产能严重不足的局面，价格走高，行业内企业业绩大幅增长。预计“十一五”期间行业将持续保持30%以上的高增长。

　　公司是国内低速大功率船用柴油机的龙头企业，国内市场份额高达70%。产能扩张、产品价格走高、毛利率提升是公司未来三年增长的驱动力，加上中船集团民营造船资产的注入，预计公司“十一五”期间净利润复合增长率将达到49.48%。

　　公司正处于本部产能扩张与临港新基地在建产能的逐步释放期，预计2007年达到180万马力，2008年达到280万马力，2010年达到380万马力，2015年达到480万马力。产能瓶颈将逐步得到彻底解决。

　　公司定向增发方案已经获批，中船集团将以定向增发的发式向公司注入外高桥造船、澄西船舶修造、远航文冲船舶等三块造船资产，公司已经正式被定位为中船集团民营造船资产的整合平台，不排除中船集团继续向公司注入民营造船资产的可能性。

　　催化剂：中船集团民营造船资产的再度注入，以及股权激励的实施。

　　风险因素：

　　世界经济、地域冲突等将会引发国际航运景气的变化，进而带来船舶需求的周期性波动(船东弃船、订单萎缩等)；

　　2008年以后，国内过渡扩张产能的集中释放将会导致严重的产能过剩，进而带来船价走低，毛利率下滑等压力。

　　我们给予公司股价0.8倍PEG和39.58倍PE的估值水平，对应2008年摊薄前预测EPS的合理股价为159.09元，公司目前股指仍存在低估，维持增持投资评级。